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ku酷游平台招商策略|武昌分校教务|：开年攻势指数新高

发布时间：2026-01-15 22:13:12 丨 来源：酷游九州集团

　　展望1月ღ◈✿ღ，A股延续上行趋势ღ◈✿ღ，继续演绎春季攻势的概率较高ღ◈✿ღ。基本面在专项债发行提速ღ◈✿ღ、政府投资回暖的推动下呈现边际好转ღ◈✿ღ；低基数背景下上市公司年报业绩预报披露的同比增速有望明显回升ღ◈✿ღ；资金面受益于国内资金加仓概率提升及人民币升值后外资回流ღ◈✿ღ，较为充裕ღ◈✿ღ。因此ღ◈✿ღ，A股在1月继续走震荡向上走势ღ◈✿ღ，创前期新高的概率进一步加大ღ◈✿ღ。1月ღ◈✿ღ，围绕业绩披露的博弈情绪将会明显升温ღ◈✿ღ。业绩超预期或者业绩披露后靴子落地的方向值得重点关注ღ◈✿ღ。总体来看ღ◈✿ღ，我们依然关注投资驱动顺周期涨价方向ღ◈✿ღ，服务业消费和以国产算力为代表的自主可控领域ღ◈✿ღ。

　　⚑大势研判和核心逻辑ღ◈✿ღ：展望1月ღ◈✿ღ，A股延续上行趋势ღ◈✿ღ，继续演绎春季攻势的概率较高ღ◈✿ღ。基本面方面ღ◈✿ღ，开年之后ღ◈✿ღ，地方政府专项债发行有望提速ღ◈✿ღ，中央预算内投资加两重项目有望提速ღ◈✿ღ，政府开支和投资数据有望回暖ღ◈✿ღ。基本面将会走向边际好转ღ◈✿ღ。1月是上市公司业绩预告披露时间窗口ღ◈✿ღ，2025年四季度由于去年同期业绩基数较低ღ◈✿ღ，年报业绩预报披露的同比增速有望明显回升ღ◈✿ღ。资金面方面ღ◈✿ღ，由于赚钱效应积累ღ◈✿ღ，开年后国内各路资金进一步加仓A股的概率较高ღ◈✿ღ。近期人民币升值较为明显ღ◈✿ღ，在经济预期转暖后ღ◈✿ღ，外资重新回流A股概率也明显提升ღ◈✿ღ。因此ღ◈✿ღ，A股在1月继续走震荡向上走势ღ◈✿ღ，创前期新高的概率进一步加大ღ◈✿ღ。1月ღ◈✿ღ，围绕业绩披露的博弈情绪将会明显升温ღ◈✿ღ。业绩超预期或者业绩披露后靴子落地的方向值得重点关注ღ◈✿ღ。总体来看ღ◈✿ღ，以商业航天ღ◈✿ღ、AI应用ღ◈✿ღ、AI算力和半导体设备为代表的科技ღ◈✿ღ、工业金属为代表的资源品仍然是1月的主战场ღ◈✿ღ，除此之外ღ◈✿ღ，服务业消费和非银金融仍然是1月的值得关注的重点方向武昌分校教务ღ◈✿ღ。

　　⚑风格与行业配置思路ღ◈✿ღ：风格选择方面ღ◈✿ღ，进入1月后ღ◈✿ღ，考虑到12月PMI重回扩张叠加市场对年初政策发力前置的预期较强ღ◈✿ღ，提振市场风险偏好ღ◈✿ღ，助力春季行情继续演绎ღ◈✿ღ，1月风格更推荐大盘成长ღ◈✿ღ，推荐指数组合包括ღ◈✿ღ：沪深300ღ◈✿ღ、科创50ღ◈✿ღ、300质量ღ◈✿ღ、300信息ღ◈✿ღ、港股通科技等ღ◈✿ღ；行业选择层面ღ◈✿ღ，考虑未来一两个月的角度ღ◈✿ღ，综合考虑前期表现ღ◈✿ღ、估值ღ◈✿ღ、交易活跃度ღ◈✿ღ、景气变化ღ◈✿ღ、政策和事件催化ღ◈✿ღ，我们建议行业配置主要围绕春季躁动和年报前瞻线索布局ღ◈✿ღ，重点推荐关注顺周期+科技领域ღ◈✿ღ，典型行业如电力设备ღ◈✿ღ、机械设备ღ◈✿ღ、非银ღ◈✿ღ、电子ღ◈✿ღ、有色金属ღ◈✿ღ、基础化工等ღ◈✿ღ。赛道选择层面ღ◈✿ღ，我们认为科技+周期牛的主线月重点关注五大具备边际改善的赛道ღ◈✿ღ：AI硬件ღ◈✿ღ、机器人ღ◈✿ღ、AI应用ღ◈✿ღ、有色金属ღ◈✿ღ、国产算力ღ◈✿ღ。

　　⚑流动性与资金供需ღ◈✿ღ：1月增量资金有望整体保持平稳净流入ღ◈✿ღ，外资及险资有望成为主力增量资金ღ◈✿ღ。宏观流动性方面ღ◈✿ღ，针对税期和跨年等季节性因素ღ◈✿ღ，央行在月中税期前后及12月18日重启14天期逆回购操作ღ◈✿ღ，直接覆盖元旦假期资金需求ღ◈✿ღ，尽管资金价格在年末有所收紧ღ◈✿ღ，但与往年相比ღ◈✿ღ，今年的波动幅度相对较小ღ◈✿ღ，跨年后1月资金价格有望重回宽松ღ◈✿ღ。外部流动性方面ღ◈✿ღ，2026年美联储仍处降息通道ღ◈✿ღ，叠加美联储主席换届带来的政策宽松预期ღ◈✿ღ，整体有利于明年上半年市场风险偏好ღ◈✿ღ。不过由于降息节奏对数据的依赖更强ღ◈✿ღ，所以市场的预期可能面临反复修正ღ◈✿ღ。股票市场资金供需方面ღ◈✿ღ，12月股票市场可跟踪资金转为净流入ღ◈✿ღ，ETF及融资成为主力增量资金ღ◈✿ღ。资金供给端ღ◈✿ღ，新发偏股基金规模有所回落ღ◈✿ღ，A500ETF大幅净申购带动ETF净申购规模扩大ღ◈✿ღ，融资资金风险偏好回升净流入ღ◈✿ღ。资金需求端ღ◈✿ღ，重要股东净减持规模扩大ღ◈✿ღ；IPO发行规模回落但再融资规模回升ღ◈✿ღ，资金需求规模整体扩大ღ◈✿ღ。展望1月增量资金有望整体保持平稳净流入ღ◈✿ღ，随着人民币持续升值和保险资金开门红ღ◈✿ღ，外资及险资有望成为主力增量资金ღ◈✿ღ。

　　⚑中观景气和行业推荐ღ◈✿ღ：年报业绩高增或改善的领域ღ◈✿ღ。盈利方面ღ◈✿ღ，随着出口ღ◈✿ღ、生产ღ◈✿ღ、投资等经济数据的走弱ღ◈✿ღ，1-11月工业企业盈利增幅收窄至0.1%ღ◈✿ღ，单11月同比降幅扩大至-13.1%ღ◈✿ღ。新旧动能分化加剧ღ◈✿ღ，短期盈利修复仍承压ღ◈✿ღ。细分领域中采矿业亏损明显ღ◈✿ღ，消费领域盈利相对乏力ღ◈✿ღ，高新技术制造领域ღ◈✿ღ，盈利增速明显ღ◈✿ღ，高技术制造业ღ◈✿ღ、装备制造业利润增长稳健ღ◈✿ღ，电子设备ღ◈✿ღ、新能源相关行业表现突出ღ◈✿ღ。综合工业企业盈利和中观指标来看ღ◈✿ღ，年报业绩增速预计较高或改善的领域预计主要集中在部分涨价品类ღ◈✿ღ、出口优势领域和景气持续的TMT板块ღ◈✿ღ。景气方面ღ◈✿ღ，12月份景气较高的领域主要集中在部分资源品ღ◈✿ღ、中游制造和信息技术领域ღ◈✿ღ，其中资源品板块多数工业金属价格上涨ღ◈✿ღ，中游制造领域新能源产业链价格多数持续上行ღ◈✿ღ，工程机械销售改善ღ◈✿ღ，消费服务板块电影票价上行ღ◈✿ღ，四大家电零售额同比降幅扩大ღ◈✿ღ，金融地产中商品房销售持续低迷ღ◈✿ღ，公用事业领域燃气价格下行ღ◈✿ღ。综合盈利ღ◈✿ღ、行业景气和交易等维度ღ◈✿ღ，1月份我们建议行业配置主要围绕春季躁动和年报前瞻线索布局ღ◈✿ღ，重点推荐关注顺周期+科技领域ღ◈✿ღ，典型行业如电力设备ღ◈✿ღ、机械设备ღ◈✿ღ、非银ღ◈✿ღ、电子ღ◈✿ღ、有色金属ღ◈✿ღ、基础化工等ღ◈✿ღ。

　　⚑赛道及产业趋势投资ღ◈✿ღ：朱雀三号长征十二号首飞成功ღ◈✿ღ，商业航天上市新规发行ღ◈✿ღ。12月3日ღ◈✿ღ，朱雀三号遥一运载火箭在东风商业航天创新试验区发射升空ღ◈✿ღ，按程序完成了飞行任务ღ◈✿ღ，火箭二级进入预定轨道ღ◈✿ღ。此次任务同时开展了火箭一级回收验证ღ◈✿ღ，但过程中发生异常燃烧ღ◈✿ღ，未实现在回收场坪的软着陆ღ◈✿ღ，回收试验失败ღ◈✿ღ。2025年12月23日ღ◈✿ღ，长征十二号甲遥一运载火箭在酒泉卫星发射中心东风商业航天创新试验区顺利点火升空ღ◈✿ღ，并成功将载荷送入预定轨道ღ◈✿ღ，实现“入轨成功”ღ◈✿ღ。发射任务虽整体成功ღ◈✿ღ，但一级火箭回收未实现预定软着陆目标ღ◈✿ღ。2025年12月26日ღ◈✿ღ，上海证券交易所正式发布并实施《发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》ღ◈✿ღ，首次明确商业火箭企业可适用科创板第五套上市标准申报IPOღ◈✿ღ。根据该指引ღ◈✿ღ，相关企业不再被要求满足既定盈利或收入规模门槛ღ◈✿ღ，核心审核重点转向技术成熟度与商业化可行性ღ◈✿ღ，其中最关键的技术指标是ღ◈✿ღ：企业需在申报前实现至少一次采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷成功入轨ღ◈✿ღ。

　　在上个月的月度观点报告中ღ◈✿ღ，我们写道“市场在经历了三个月的震荡蓄势后ღ◈✿ღ，终于要选择方向ღ◈✿ღ，而选择向上突破发动跨年行情的概率较高ღ◈✿ღ。首先ღ◈✿ღ，2026年是二十一大前关键一年ღ◈✿ღ，当前数据较弱ღ◈✿ღ，12月政治局会议和中央经济工作会议定调经济政策更加积极的概率较大ღ◈✿ღ，有助于提升当前对于经济和企业盈利修复的信心ღ◈✿ღ。资金面方面ღ◈✿ღ，……12月容易形成各路增量资金的共振ღ◈✿ღ，从而形成经典的跨年行情……12月将会体现为明显的政策驱动的调整ღ◈✿ღ，两次会议定调超预期的方向值得重点关注ღ◈✿ღ，基建房地产投资驱动顺周期涨价方向机会ღ◈✿ღ，服务业消费和自主可控为三大可能的进攻方向ღ◈✿ღ。除此之外ღ◈✿ღ，指数若拉升则关注券商保险”ღ◈✿ღ。实际情况来看ღ◈✿ღ，12月指数出现分化ღ◈✿ღ，不同指数表现差异较大ღ◈✿ღ。

　　最终12月主要指数触底反弹ღ◈✿ღ，出现不同程度反弹ღ◈✿ღ。其中ღ◈✿ღ，上证指数小幅上涨2.1%ღ◈✿ღ，沪深300小幅上涨2.3%ღ◈✿ღ，WIND全A指数上涨3.3%ღ◈✿ღ。小盘成长ღ◈✿ღ、中证500ღ◈✿ღ、科技龙头ღ◈✿ღ、300质量指数涨幅较大ღ◈✿ღ。低波红利ღ◈✿ღ、消费龙头逆势下跌ღ◈✿ღ。总体来看ღ◈✿ღ，市场发动了我们12月报中描述的“跨年行情”ღ◈✿ღ，科技风格成为12月份相对占优的风格ღ◈✿ღ。

　　在上个月的月度观点报告中ღ◈✿ღ，我们写道“展望12月ღ◈✿ღ，行业配置重点关注“库存低位企稳+产能结构优化+景气持续改善”的领域ღ◈✿ღ：重点推荐关注ღ◈✿ღ：部分顺周期领域如煤炭ღ◈✿ღ、基础化工ღ◈✿ღ、钢铁ღ◈✿ღ；中高端制造业如国防军工ღ◈✿ღ、电力设备以及业绩景气持续改善的非银等”ღ◈✿ღ。

　　最终ღ◈✿ღ，市场的选择与我们推荐的思路相似ღ◈✿ღ，领涨的板块包括顺周期有色ღ◈✿ღ、石油石化ღ◈✿ღ；中高端制造ღ◈✿ღ，军工ღ◈✿ღ、机械ღ◈✿ღ；然后就是非银金融ღ◈✿ღ。整体来看ღ◈✿ღ，12份有色商品涨价ღ◈✿ღ、商业航天ღ◈✿ღ、机器人主题对行业表现贡献较大ღ◈✿ღ。

　　展望1月ღ◈✿ღ，A股延续上行趋势ku酷游平台ღ◈✿ღ，继续演绎春季攻势的概率较高ღ◈✿ღ。基本面方面ღ◈✿ღ，开年之后ღ◈✿ღ，地方政府专项债发行有望提速ღ◈✿ღ，中央预算内投资加两重项目有望提速ღ◈✿ღ，政府开支和投资数据有望回暖ღ◈✿ღ。基本面将会走向边际好转ღ◈✿ღ。1月是上市公司业绩预告披露时间窗口ღ◈✿ღ，2025年四季度由于去年同期业绩基数较低ღ◈✿ღ，年报业绩预报披露的同比增速有望明显回升ღ◈✿ღ。资金面方面ღ◈✿ღ，由于赚钱效应积累ღ◈✿ღ，开年后国内各路资金进一步加仓A股的概率较高ღ◈✿ღ。近期人民币升值较为明显ღ◈✿ღ，在经济预期转暖后ღ◈✿ღ，外资重新回流A股概率也明显提升ღ◈✿ღ。因此ღ◈✿ღ，A股在1月继续走震荡向上走势ღ◈✿ღ，创前期新高的概率进一步加大ღ◈✿ღ。1月ღ◈✿ღ，围绕业绩披露的博弈情绪将会明显升温ღ◈✿ღ。业绩超预期或者业绩披露后靴子落地的方向值得重点关注ღ◈✿ღ。总体来看ღ◈✿ღ，以商业航天ღ◈✿ღ、AI应用ღ◈✿ღ、AI算力和半导体设备为代表的科技ღ◈✿ღ、工业金属为代表的资源品仍然是1月的主战场ღ◈✿ღ，除此之外ღ◈✿ღ，服务业消费和非银金融仍然是1月的值得关注的重点方向ღ◈✿ღ。

　　从基本面的角度来看ღ◈✿ღ，进入1月ღ◈✿ღ，中央预算内投资加两重项目有望提速ღ◈✿ღ，发改委公布提前下达2026年发改委组织下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划ღ◈✿ღ，共计约2950亿元ღ◈✿ღ，较过去两年的2000亿元有明显增加ღ◈✿ღ。显示开年后投资有望提速ღ◈✿ღ。地方政府专项债1月发行节奏也有望提速ღ◈✿ღ，地方政府开年后的投资也有望提速ღ◈✿ღ。进入2026年随着投资需求回升ღ◈✿ღ，反内卷深化ღ◈✿ღ，商品价格有望继续保持回升的态势ღ◈✿ღ。PPI增速有望持续回暖ღ◈✿ღ，逢六逢一之顺周期大年将会逐渐兑现ღ◈✿ღ。

　　从政策层面看ღ◈✿ღ，1月是地方政府两会集中召开的时间ღ◈✿ღ，各地将明确全年经济发展目标ღ◈✿ღ。随着新一年工作全面启动ღ◈✿ღ，预计多项政策将在年初加快推进落实ღ◈✿ღ，包括房地产相关政策ღ◈✿ღ、促消费政策ღ◈✿ღ，以及涉及基础设施和重点领域的投资政策ღ◈✿ღ。

　　从业绩的角度看ღ◈✿ღ，1月是上市公司年报业绩预告披露ღ◈✿ღ，过去几年ღ◈✿ღ，近半数上市公司通常选择在1月31日前披露年报业绩预告ღ◈✿ღ，因此一月往往成为围绕年报业绩进行布局的交易窗口ღ◈✿ღ。从以往企业盈利表现来看ღ◈✿ღ，年报增速较高的板块主要集中在TMTღ◈✿ღ、部分涨价资源品等领域ღ◈✿ღ。而很多依靠主题概念上涨的股票ღ◈✿ღ，则会面临在业绩预告披露窗口业绩落空的可能ღ◈✿ღ。

　　从流动性的角度看ღ◈✿ღ，近期人民币对美元汇率显著升值ღ◈✿ღ，突破7.0关口ღ◈✿ღ，反映出资金正积极流向中国内地及人民币资产ღ◈✿ღ。在此背景下ღ◈✿ღ，我们认为ღ◈✿ღ，外资在节后重新回流A股的可能性较高ღ◈✿ღ。历史数据也表明ღ◈✿ღ，在人民币汇率持续走强的阶段ღ◈✿ღ，往往伴随北向资金较大规模的净流入ღ◈✿ღ。外资从净流出转为净流入ღ◈✿ღ，有望成为一季度资金面最重要的边际变化之一ღ◈✿ღ。此外ღ◈✿ღ，由于居民部门在年底年初普遍有工资与奖金收入ღ◈✿ღ，叠加过去两年资本市场持续的赚钱效应ღ◈✿ღ，开年后进一步申购公募及私募基金的可能性也较大ღ◈✿ღ。需注意的是ღ◈✿ღ，12月以A500ETF为代表的产品出现大幅资金流入ღ◈✿ღ，需警惕年初部分年底流入的ETF资金流出的可能ღ◈✿ღ。同时ღ◈✿ღ，1月正值业绩预告密集披露期ღ◈✿ღ，也需关注部分高涨幅但业绩不及预期的股票融资资金在此期间流出的风险ღ◈✿ღ。整体来看ღ◈✿ღ，1月市场更可能呈现结构性增量资金流入的格局ღ◈✿ღ。若增量资金以外资ღ◈✿ღ、保险和公募基金为主导ღ◈✿ღ，则将更有利于大盘权重指数的表现ღ◈✿ღ。

　　结合近期基本面ღ◈✿ღ、政策面ღ◈✿ღ、流动性等多方面因素ღ◈✿ღ，我们认为1月市场继续延续12月跨年行情的概率较大ღ◈✿ღ，指数有望突破前期平台创下新高ღ◈✿ღ。由于业绩披露因素ღ◈✿ღ，以商业航天ღ◈✿ღ、AI应用ღ◈✿ღ、AI算力和半导体设备为代表的科技ღ◈✿ღ、工业金属为代表的资源品仍然是1月的主战场ღ◈✿ღ，除此之外ღ◈✿ღ，服务业消费和非银金融仍然是一月的主攻方向ღ◈✿ღ。

　　产业趋势和赛道选择层面ღ◈✿ღ，1月重点关注五大具备边际改善的赛道ღ◈✿ღ：AI硬件ღ◈✿ღ、机器人ღ◈✿ღ、AI应用ღ◈✿ღ、有色金属ღ◈✿ღ、国产算力ღ◈✿ღ。

　　风格选择方面ღ◈✿ღ，进入1月后ღ◈✿ღ，考虑到12月PMI重回扩张叠加市场对年初政策发力前置的预期较强ღ◈✿ღ，提振市场风险偏好ღ◈✿ღ，助力春季行情继续演绎ღ◈✿ღ，1月风格更推荐大盘成长ღ◈✿ღ，推荐指数组合包括ღ◈✿ღ：沪深300ღ◈✿ღ、科创50ღ◈✿ღ、300质量ღ◈✿ღ、300信息ღ◈✿ღ、港股通科技等ღ◈✿ღ。

　　行业层面ღ◈✿ღ，从过去2006-2025年20年来看ღ◈✿ღ，出现春季躁动的概率超过90%ღ◈✿ღ。本轮受益于“政策确定性+资金面宽松+产业趋势”等多重催化ღ◈✿ღ，行情有望持续演绎ღ◈✿ღ。行业方面ღ◈✿ღ，一方面ღ◈✿ღ，考虑年报业绩增速有望较高或改善的领域预计主要集中在部分涨价品种ღ◈✿ღ、中高端制造业ღ◈✿ღ、出口韧性较高以及景气持续的TMT板块ღ◈✿ღ；另一方面考虑估值等因素ღ◈✿ღ，推荐重点围绕顺周期+科技领域布局ღ◈✿ღ。典型行业如电力设备ღ◈✿ღ、机械设备ღ◈✿ღ、非银ღ◈✿ღ、电子ღ◈✿ღ、有色金属ღ◈✿ღ、基础化工等ღ◈✿ღ。结合中观景气ღ◈✿ღ、盈利能力ღ◈✿ღ、筹码分布ღ◈✿ღ、估值ღ◈✿ღ、交易ღ◈✿ღ、周期阶段和赛道价值等多个维度ღ◈✿ღ，本期推荐关注电力设备（光伏设备ღ◈✿ღ、电池）ღ◈✿ღ、机械设备（自动化设备ღ◈✿ღ、工程机械）ღ◈✿ღ、非银（保险ღ◈✿ღ、证券）ღ◈✿ღ、电子（半导体）ღ◈✿ღ、有色金属（工业金属ღ◈✿ღ、能源金属ღ◈✿ღ、贵金属）ღ◈✿ღ、基础化工等ღ◈✿ღ。

　　港股方面ღ◈✿ღ，12月在市场对港股的流动性担忧下ღ◈✿ღ，港股表现偏弱ღ◈✿ღ，震荡下行ღ◈✿ღ；2026年首个交易日ღ◈✿ღ，港股迎来开门红ღ◈✿ღ。往后去看ღ◈✿ღ，12月PMI超预期重返扩张区间ღ◈✿ღ，标志着经济内生动能回暖ღ◈✿ღ；市场对年初“开门红”政策靠前发力的预期升温ღ◈✿ღ，叠加人民币汇率走强提振资产吸引力ღ◈✿ღ，有望共同推动市场风险偏好显著改善ღ◈✿ღ；海外方面ღ◈✿ღ，美联储1月大概率暂停降息ღ◈✿ღ，但新一任联储主席提名后可能带来阶段性的宽松预期交易ღ◈✿ღ；资金层面ღ◈✿ღ，南下资金的重要组成部分保险机构年初配置需求增加ღ◈✿ღ，有望为港股带来增量资金ღ◈✿ღ。短期在内外因素共振之下ღ◈✿ღ，估值处于绝对低位的港股有望逐渐开启反弹ღ◈✿ღ。结构上ღ◈✿ღ，短期可以重点关注处于超跌低位的互联网科技板块ღ◈✿ღ，逢低加仓有色金属ღ◈✿ღ，另外也可关注保险资金年初配置需求增加带来的红利板块投资机会ღ◈✿ღ。

　　开年之后ღ◈✿ღ，地方政府专项债发行有望提速酷游九州ღ◈✿ღ，ღ◈✿ღ，中央预算内投资加两重项目有望提速ღ◈✿ღ，政府开支和投资数据有望回暖ღ◈✿ღ。尤其需要关注一季度政府债券发行是否放量ღ◈✿ღ，信贷投放是否放量ღ◈✿ღ。

　　1月15日开始逐渐进入业绩预告披露高峰期ღ◈✿ღ，关注业绩预告披露对小微盘和主题股票的压制ღ◈✿ღ。另外需要关注部分业绩高增和超预期领域的细分行业表现ღ◈✿ღ。

　　1月往往是保险资金开门红ღ◈✿ღ，居民存款增加和北向资金配置A股规模平均最大的年份ღ◈✿ღ，如果对于经济信心回升ღ◈✿ღ，保险提高配置权益比例ღ◈✿ღ，居民增加对权益产品的配置ღ◈✿ღ，叠加人民币升值背景下外资可能加仓ღ◈✿ღ，有望形成增量资金的共振ღ◈✿ღ。

　　展望1月ღ◈✿ღ，A股延续上行趋势ღ◈✿ღ，继续演绎春季攻势的概率较高ღ◈✿ღ。基本面方面ღ◈✿ღ，开年之后武昌分校教务ღ◈✿ღ，地方政府专项债发行有望提速ღ◈✿ღ，中央预算内投资加两重项目有望提速ღ◈✿ღ，政府开支和投资数据有望回暖ღ◈✿ღ。基本面将会走向边际好转ღ◈✿ღ。1月是上市公司业绩预告披露时间窗口ღ◈✿ღ，2025年四季度由于去年同期业绩基数较低ღ◈✿ღ，年报业绩预报披露的同比增速有望明显回升ღ◈✿ღ。资金面方面ღ◈✿ღ，由于赚钱效应积累ღ◈✿ღ，开年后国内各路资金进一步加仓A股的概率较高ღ◈✿ღ。近期人民币升值较为明显ღ◈✿ღ，在经济预期转暖后ღ◈✿ღ，外资重新回流A股概率也明显提升ღ◈✿ღ。因此ღ◈✿ღ，A股在1月继续走震荡向上走势ღ◈✿ღ，创前期新高的概率进一步加大ღ◈✿ღ。1月ღ◈✿ღ，围绕业绩披露的博弈情绪将会明显升温ღ◈✿ღ。业绩超预期或者业绩披露后靴子落地的方向值得重点关注ღ◈✿ღ。总体来看ღ◈✿ღ，我们依然关注投资驱动顺周期涨价方向ღ◈✿ღ，服务业消费和以国产算力为代表的自主可控领域ღ◈✿ღ。

　　2026年是我们分析的逢六逢一的年份ღ◈✿ღ，是每五年一度的党代会前一年ღ◈✿ღ，也是十五五规划的开局之年ღ◈✿ღ。从历史经验来看ღ◈✿ღ，这种由五年规划带动的开工提速并非偶然ღ◈✿ღ。在2006年（“十一五”开局）ღ◈✿ღ、2011年（“十二五”开局）ღ◈✿ღ、2016年（“十三五”开局）以及2021年（“十四五”开局）等年份ღ◈✿ღ，均出现了因规划内重大项目陆续落地而推动新开工增速明显反弹的周期性现象ღ◈✿ღ。

　　过去三年ღ◈✿ღ，受重大项目开工节奏相对偏缓及地方政府债务化解进程中基建新开工项目有所限制的影响ღ◈✿ღ，新开工计划总投资增速已持续处于负增长区间ღ◈✿ღ。这也使得基建投资自2025年起整体承压ღ◈✿ღ，到当年11月ღ◈✿ღ，其单月增速已降至-12%左右ღ◈✿ღ，对经济增长形成明显拖累ღ◈✿ღ。

　　若要在2026年推动总需求重回扩张轨道ღ◈✿ღ，基建投资的回升将成为关键一环ღ◈✿ღ。因此ღ◈✿ღ，加速重大项目的落地开工ღ◈✿ღ，带动基建投资增速企稳反弹ღ◈✿ღ，应成为2026年稳定经济增长的重要着力点

　　当前ღ◈✿ღ，由于房地产行业仍处于系统性调整阶段ღ◈✿ღ，叠加地方政府在化债进程中基建投资力度相对有限ღ◈✿ღ，房地产与基建投资的合计增速已明显回落ღ◈✿ღ，至10月份已降至-12%左右ღ◈✿ღ，对经济增长形成显著拖累ღ◈✿ღ。若明年在出口可能承压的背景下ღ◈✿ღ，投资端继续对经济产生下拉作用ღ◈✿ღ，则实现全年经济增长目标将面临较大挑战ღ◈✿ღ。

　　而在刚刚结束的中央经济工作会议公报中明确提出“推动投资止跌回稳ღ◈✿ღ，适当增加中央预算内投资规模ღ◈✿ღ，优化实施‘两重’项目ღ◈✿ღ，优化地方政府专项债券用途管理ღ◈✿ღ，继续发挥新型政策性金融工具作用ღ◈✿ღ，有效激发民间投资活力ღ◈✿ღ，高质量推进城市更新ღ◈✿ღ。” 因此ღ◈✿ღ，在五年规划与政治周期的叠加影响下ღ◈✿ღ，我们判断2026年仍有望看到基建与房地产投资增速形成共振回升ღ◈✿ღ。进入1月ღ◈✿ღ，中央预算内投资加两重项目有望提速ღ◈✿ღ，发改委公布提前下达2026年发改委组织下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划ღ◈✿ღ，共计约2950亿元ღ◈✿ღ，较过去两年的2000亿元有明显增加ღ◈✿ღ。也预示这种逢六逢一新开工回升的的规律将会再度上演ღ◈✿ღ。

　　近期ღ◈✿ღ，国内定价大宗商品开始触底反弹ღ◈✿ღ，源自于对与2026年需求侧ღ◈✿ღ，反内卷政策的预期ღ◈✿ღ，同时全球定价大宗商品的大涨对国内商品价格反弹也形成了情绪的催化ღ◈✿ღ。

　　我们自10月以来多篇报告论述了美国中期选举年的工业金属表现ღ◈✿ღ，总结了每一任总统上任到中期选举年由于美联储宽货币加宽财政导致的美元信用加速扩张ღ◈✿ღ，导致全球定价大宗商品的重估ღ◈✿ღ，工业金属体现的尤为明显ღ◈✿ღ。而今年10月以来ღ◈✿ღ，全球工业金属价格再度加速上行ღ◈✿ღ，而正好就在明年的中期选举之前ღ◈✿ღ。

　　这或许是2026年最确定的驱动力ღ◈✿ღ。中美的宏观政策周期罕见地形成了同步预期ღ◈✿ღ，为工业金属需求提供了双重引擎ღ◈✿ღ。

　　2026年是中国“十五五”规划的开局之年ღ◈✿ღ。历史经验表明ღ◈✿ღ，每个五年规划的第一年ღ◈✿ღ，通常会有大量重大项目集中落地ღ◈✿ღ，以稳定经济增长ღ◈✿ღ。特别是在当前房地产行业经历深度调整后ღ◈✿ღ，基建投资将更明显地扮演托底经济的角色ღ◈✿ღ。市场预期广义财政支出将保持扩张ღ◈✿ღ，推动基建投资回升ღ◈✿ღ，从而直接拉动铜ღ◈✿ღ、铝ღ◈✿ღ、钢等基础工业金属的需求ღ◈✿ღ。

　　美国的政治周期同样呈现出规律性ღ◈✿ღ。历史数据显示ღ◈✿ღ，工业金属价格往往在总统中期选举之年达到阶段性高点ღ◈✿ღ。其逻辑在于ღ◈✿ღ，新任总统在就职后ღ◈✿ღ，为兑现竞选承诺并在中期选举中争取支持ღ◈✿ღ，倾向于推行扩张性的财政政策ღ◈✿ღ。例如ღ◈✿ღ，市场关注的“美版基建计划”若在2026年推进ღ◈✿ღ，将直接拉动电网改造ღ◈✿ღ、数据中心建设等对铜需求巨大的投资ღ◈✿ღ。同时ღ◈✿ღ，为应对可能的经济压力ღ◈✿ღ，美联储的降息周期预计将持续ღ◈✿ღ，营造宽松的货币环境ღ◈✿ღ，从金融层面利好商品价格ღ◈✿ღ。

　　工业金属的需求结构正在发生历史性转变ღ◈✿ღ，传统地产基建的需求疲软ღ◈✿ღ，正被AIღ◈✿ღ、新能源和电力革命带来的爆发性新增需求所有效对冲ღ◈✿ღ。

　　• AI与电力革命ღ◈✿ღ：AI数据中心的建设和运营是巨大的“电老虎”和“铜老虎”ღ◈✿ღ。高盛预测ღ◈✿ღ，到2030年ღ◈✿ღ，全球数据中心的电力需求将比2023年增长165%ღ◈✿ღ。这不仅意味着服务器ღ◈✿ღ、芯片和高速铜缆（用于连接GPU集群）需要大量高纯度铜ღ◈✿ღ，其庞大的散热系统和高功率配电同样消耗巨量铜材ღ◈✿ღ。此外ღ◈✿ღ，全球范围内的电网升级和特高压建设ღ◈✿ღ，构成了铜需求的另一大长期支柱ღ◈✿ღ。

　　• 新能源爆发ღ◈✿ღ：尽管增速可能放缓ღ◈✿ღ，但新能源汽车ღ◈✿ღ、光伏ღ◈✿ღ、风电的绝对装机量仍在持续攀升ღ◈✿ღ。这些领域是铝需求的强劲增长点ღ◈✿ღ，特别是在汽车轻量化（铝制车身ღ◈✿ღ、电池包）ღ◈✿ღ、光伏边框和支架等方面ღ◈✿ღ。

　　在美元信用面临长期挑战的背景下ღ◈✿ღ，工业金属的定价逻辑正在超越单纯的商品供需ღ◈✿ღ，附加了更强的金融属性ღ◈✿ღ。

　　• 美元信用的扩张主要源于美联储资产负债表的扩大和美国国债余额的增长ღ◈✿ღ，这两者之和常被视作衡量美元总信用的关键指标ღ◈✿ღ。自1991年苏联解体以来ღ◈✿ღ，美元地位的巩固为美国提供了持续信用扩张的条件ღ◈✿ღ。1993年至2008年金融危机前ღ◈✿ღ，美国信用总量的年复合增速为6.1%ღ◈✿ღ；而2008年后ღ◈✿ღ，这一速度进一步升至8.7%ღ◈✿ღ，持续超过同期GDP增速ღ◈✿ღ。这表明美元信用的增长长期高于实际经济产出ღ◈✿ღ，导致美元内在价值稀释ღ◈✿ღ。黄金作为供给相对稳定的价值载体ღ◈✿ღ，对此反应敏感ღ◈✿ღ，其价格上涨本质上反映了美元购买力的贬值ღ◈✿ღ。历史数据显示ღ◈✿ღ，美元信用增加额与黄金价格呈正比关系ღ◈✿ღ，成为黄金长期走牛的基础因素ღ◈✿ღ。

　　• 2022年以来的金价飙升ღ◈✿ღ，已不能仅用美元信用扩张解释ღ◈✿ღ。其涨幅远超信用扩张幅度ღ◈✿ღ，凸显更深层结构性动因——美元作为全球储备货币的霸权地位正被动摇ღ◈✿ღ，“去美元化”趋势加速是核心ღ◈✿ღ。这一转变的催化剂包括俄乌战争等事件ღ◈✿ღ，这些事件暴露了美国战略威慑力的相对衰退ღ◈✿ღ，削弱了国际社会对美元资产的信心ღ◈✿ღ。同时ღ◈✿ღ，全球央行持续大规模增持黄金（如2023年以来购金规模创半个世纪新高）ღ◈✿ღ，将黄金视为“无主权信用风险”的储备资产ღ◈✿ღ，进一步推高需求ღ◈✿ღ。这些因素共同导致黄金与美元的传统负相关性减弱ღ◈✿ღ，金价定价逻辑从交易价值转向储备价值ღ◈✿ღ。

　　• 金价上涨也引发对美元计价体系的深层质疑ღ◈✿ღ。在美元购买力削弱背景下ღ◈✿ღ，黄金ღ◈✿ღ、白银等贵金属及铜等工业金属开启价值重估ღ◈✿ღ。历史上ღ◈✿ღ，铜价以黄金衡量时在3—8盎司/吨区间波动ღ◈✿ღ，反映其储量关系和工业需求ღ◈✿ღ。当前铜金比跌至2.6的40年新低ღ◈✿ღ，若未来全球工业需求复苏且金价持稳ღ◈✿ღ，比值回归历史均值可能推动铜价显著上涨ღ◈✿ღ。这预示美元作为二战后主要储备货币的秩序可能正面临重构ღ◈✿ღ，而黄金在其千年货币角色中ღ◈✿ღ，再次成为多元资产配置的“底盘资产”ღ◈✿ღ，抵御主权信用风险ღ◈✿ღ。

　　• “黄金标尺”下的均值回归ღ◈✿ღ：有观点开始提倡以黄金而非美元来衡量大宗商品的“真实价值”ღ◈✿ღ。当以黄金为标尺时ღ◈✿ღ，许多工业金属的价格仍处于历史相对低位ღ◈✿ღ。这表明ღ◈✿ღ，相对于具有千年货币属性的黄金ღ◈✿ღ，工业金属可能正经历一场价值重估ღ◈✿ღ，其价格有向历史均值回归的动力ღ◈✿ღ。

　　以黄金作为计价货币ღ◈✿ღ，在需求回归的背景下ღ◈✿ღ，一旦与金价比值回归到08年以来均值水平ღ◈✿ღ，则工业金属都将会面临系统性重估

　　全球地缘政治格局的变化ღ◈✿ღ，使得矿产资源的安全供应上升为国家战略议题ღ◈✿ღ，给供应链带来了额外的风险溢价ღ◈✿ღ。

　　•资源民族主义归来ღ◈✿ღ：主要资源生产国的主权意识明显增强ღ◈✿ღ。最典型的案例是刚果（金）ღ◈✿ღ，其钴产量占全球70%ღ◈✿ღ，该国实施的出口配额制直接导致全球钴供应紧张和价格飙升ღ◈✿ღ。类似地ღ◈✿ღ，印尼的镍矿出口政策ღ◈✿ღ、智利的铜矿国有化讨论等ღ◈✿ღ，都加剧了原材料供应的不确定性ღ◈✿ღ。

　　•大国战略博弈与“抢矿”潮ღ◈✿ღ：美国已将包括铜在内的60种矿产列为“关键矿产清单”ღ◈✿ღ，从国家安全角度定义核心资源ღ◈✿ღ。这种战略层面的重视ღ◈✿ღ，引发了大国间对关键矿产供应链的争夺ღ◈✿ღ。例如ღ◈✿ღ，在美国对铜材加征关税后ღ◈✿ღ，由于美国本土电解铜价格全球最高ღ◈✿ღ，贸易商将大量铜资源运往美国套利ღ◈✿ღ，导致美国以外地区（如欧洲和韩国）的电解铜升水创下历史新高ღ◈✿ღ，供应紧张ღ◈✿ღ。

　　尽管需求前景广阔ღ◈✿ღ，但供给端却因长期投资不足和政策限制而缺乏弹性ღ◈✿ღ，这是本轮涨价潮最底层的支撑ღ◈✿ღ。

　　•长期资本开支不足ღ◈✿ღ：这是铜矿供应面临的核心瓶颈ღ◈✿ღ。数据显示ღ◈✿ღ，一个大型铜矿从发现到投产的平均周期长达18.4年ღ◈✿ღ。而在2015年之后的多年里ღ◈✿ღ，由于铜价低迷ღ◈✿ღ，全球矿业资本开支持续处于低位ღ◈✿ღ。这种“历史欠账”直接导致未来几年新增产能极其有限ღ◈✿ღ。同时ღ◈✿ღ，全球铜矿石的平均品位从2000年的0.79%下滑至2021年的0.43%ღ◈✿ღ，意味着要获得同等数量的铜ღ◈✿ღ，需要开采和加工更多的矿石ღ◈✿ღ，推高了成本和环境压力ღ◈✿ღ。

　　•政策性产能天花板与外部制约ღ◈✿ღ：中国对电解铝行业设定了产能天花板（约4500万吨/年）ღ◈✿ღ，严格限制总量扩张ღ◈✿ღ，导致国内运行产能已接近极限KU游ღ◈✿ღ，ღ◈✿ღ。海外新增产能则受到能源成本高企（如欧洲铝厂因电价过高而减产或面临关停）和项目建设缓慢（如印尼ღ◈✿ღ、印度的项目）的制约ღ◈✿ღ。

　　这五重因素并非孤立存在ღ◈✿ღ，而是相互交织ღ◈✿ღ、彼此强化ღ◈✿ღ，共同构成了当前工业金属ღ◈✿ღ，特别是铜和铝的强势格局ღ◈✿ღ。其核心逻辑是从传统的“周期波动”迈入“新质生产力驱动的价值重估周期”ღ◈✿ღ。

　　根据交易所规则ღ◈✿ღ，符合条件的上市公司将于1月31日披露年报业绩预告ღ◈✿ღ，因此一月份逐渐临近上市公司业绩兑现的窗口ღ◈✿ღ，业绩对行业表现得影响逐渐凸显ღ◈✿ღ。

　　1）业绩缺乏支撑的标的可能存在较大调整可能ღ◈✿ღ。尽管最近两年随着AIღ◈✿ღ、机器人等新科技领域的兴起ღ◈✿ღ，很多投资者对新兴行业的投资不看重业绩ღ◈✿ღ，但如果业绩披露时ღ◈✿ღ，上市公司业绩大幅低于预期ღ◈✿ღ，尤其是出现大幅下降或亏损时ღ◈✿ღ，对市场的情绪还是会有很大冲击ღ◈✿ღ，进而导致前期涨幅较大的行业出现明显回调ღ◈✿ღ。从过去17年1月份行业表现来看ღ◈✿ღ，业绩相对稳健的家电ღ◈✿ღ、汽车ღ◈✿ღ、有色ღ◈✿ღ、非银ღ◈✿ღ、机械等取得超额收益的概率更高ღ◈✿ღ。

　　2）警惕业绩较差企业的退市风险ღ◈✿ღ。目前A股实行有进有出制度ღ◈✿ღ，并且进一步严格了强制退市制度ღ◈✿ღ，根据2025年4月份交易所的最新要求ღ◈✿ღ，沪深主板最近一个会计年度经审计的利润总额ღ◈✿ღ、净利润或者扣除非经常性损益后的净利润孰低者为负值且营业收入低于3亿元ღ◈✿ღ，或最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值将被实施退市风险警示ღ◈✿ღ，连续两个会计年度出现以上财务情况的将被终止上市ღ◈✿ღ。因此面临财务退市风险的上市公司在业绩预告披露期股价面临更大下行风险ღ◈✿ღ。

　　3）年报业绩增速较高的行业ღ◈✿ღ，在春季躁动中有望获得较高的涨幅ღ◈✿ღ。过去20年的春季躁动行情中涨幅前五的行业中ღ◈✿ღ，有22.1%的行业前一年年报业绩增速处于行业前六ღ◈✿ღ，而业绩增速在行业中排名靠后的行业在春季行情中取得前五涨幅的概率仅为16.8%ღ◈✿ღ。

　　结合工业企业盈利和四季度中观行业景气来看ღ◈✿ღ，预计年报仍有压力ღ◈✿ღ，行业间增速较为分化ღ◈✿ღ。1-11月工业企业盈利增幅收窄至0.1%ღ◈✿ღ，单11月同比降幅扩大至-13.1%ღ◈✿ღ。细分领域中采矿业利润同比-27.2%ღ◈✿ღ，尤其煤炭开采ღ◈✿ღ、石油天然气开采ღ◈✿ღ、黑色金属开采等亏损明显ღ◈✿ღ，有色金属矿采选利润同比32.3%ღ◈✿ღ；消费领域盈利相对乏力ღ◈✿ღ，酒饮料ღ◈✿ღ、纺织服饰ღ◈✿ღ、家具ღ◈✿ღ、文娱等持续负增ღ◈✿ღ；高新技术制造领域ღ◈✿ღ，盈利增速明显ღ◈✿ღ，高技术制造业ღ◈✿ღ、装备制造业利润分别增长10.0%ღ◈✿ღ、7.7%ღ◈✿ღ，电子设备ღ◈✿ღ、新能源相关行业表现突出ღ◈✿ღ。新旧动能分化加剧ღ◈✿ღ，短期盈利修复仍承压ღ◈✿ღ。

　　1）部分涨价商品ღ◈✿ღ：四季度以来CPIღ◈✿ღ、PPI延续回暖态势ღ◈✿ღ，全球流动性改善ღ◈✿ღ、下游储能等新兴领域需求改善ღ◈✿ღ，叠加部分品类供应收缩ღ◈✿ღ，推动部分商品价格同环比均明显抬升ღ◈✿ღ，企业盈利空间有望修复ღ◈✿ღ，典型的如有色（工业金属ღ◈✿ღ、贵金属）ღ◈✿ღ、部分化工品（己内酰胺ღ◈✿ღ、溴素ღ◈✿ღ、TDI等）ღ◈✿ღ、造纸ღ◈✿ღ、锂电解液ღ◈✿ღ、存储器ღ◈✿ღ、多晶硅等ღ◈✿ღ；

　　2）新能源和高端制造业ღ◈✿ღ：新能源及中高端制造业受益于政策支持和需求回暖双轮驱动ღ◈✿ღ，内外需共振ღ◈✿ღ，盈利修复确定性较强ღ◈✿ღ，例如军工电子ღ◈✿ღ、航空装备ღ◈✿ღ、自动化设备ღ◈✿ღ、风电设备ღ◈✿ღ、电池ღ◈✿ღ、电网设备等ღ◈✿ღ；

　　3）出口韧性板块ღ◈✿ღ：虽然四季度出口增速较三季度有所放缓ღ◈✿ღ，但在内需走弱的背景下ღ◈✿ღ，出口表现仍然有一定韧性ღ◈✿ღ，并且部分优势制造领域仍然保持较高出口增速ღ◈✿ღ，典型的如工程机械ღ◈✿ღ、集成电路ღ◈✿ღ、印刷电路ღ◈✿ღ、汽车ღ◈✿ღ、稀土ღ◈✿ღ、医疗器械等ღ◈✿ღ；

　　4）需求旺盛预计延续景气的TMT板块ღ◈✿ღ：四季度以来ღ◈✿ღ，信息技术领域延续高景气态势ღ◈✿ღ，算力需求旺盛推动部分核心硬件价格上涨ღ◈✿ღ，光模块ღ◈✿ღ、液冷等持续受益ღ◈✿ღ；半导体和软件国产化持续推进ღ◈✿ღ，通信设备ღ◈✿ღ、半导体ღ◈✿ღ、传媒行业盈利有望延续较高增长ღ◈✿ღ。重点如通信设备ღ◈✿ღ、半导体ღ◈✿ღ、传媒ღ◈✿ღ；以及非银行业等其他景气延续领域ღ◈✿ღ。

　　今年召开时间或较去年靠后ღ◈✿ღ。2025年ღ◈✿ღ，各地两会普遍在1月20日前召开完成ღ◈✿ღ，GDP增速目标主要维持在5%的中枢水平ღ◈✿ღ；而今年因春节相对靠后ღ◈✿ღ，地方两会召开时间可能有所调整ღ◈✿ღ，整体预计在2月上旬召开完毕ღ◈✿ღ。

　　在主要目标设置层面ღ◈✿ღ，建议重点关注经济大省的目标设置情况ღ◈✿ღ，以及各地是否调整通胀目标水平ღ◈✿ღ。另外ღ◈✿ღ，在十五五建议稿新增消费率目标下ღ◈✿ღ，也建议重点关注各地社零增速的设置情况ღ◈✿ღ。

　　2011年至2025年期间ღ◈✿ღ，A股市场的融资资金在历年1月份普遍呈现净流出态势ღ◈✿ღ，尤其在1月末业绩预告密集披露期ღ◈✿ღ，融资资金流出压力更为显著ღ◈✿ღ。2011-2015年1月平均净流出232亿元ღ◈✿ღ，流入的概率为53%ღ◈✿ღ，低于其他月份ღ◈✿ღ。月内来看ღ◈✿ღ，临近1月末上市公司年度业绩预告的高峰期ღ◈✿ღ，业绩不确定性增加ღ◈✿ღ，融资客倾向于降低杠杆以规避潜在风险ღ◈✿ღ，1月最后5-7个交易日融资以净流出为主ღ◈✿ღ。

　　2014年陆股通开通以来ღ◈✿ღ，北向资金的流入也存在季节性特征ღ◈✿ღ，11月至次年1月流入的规模明显要大于其他月份ღ◈✿ღ，这可能与外资考核机制有一定的关系ღ◈✿ღ，12月圣诞节前对上一年考核结束后ღ◈✿ღ，就会重新调整资金在全球配置的比例ღ◈✿ღ，在2016~2021年A股表现较好的年份ღ◈✿ღ，12月至次年1月就可能会有更多的新增配置A股资金ღ◈✿ღ。

　　而过去两年ღ◈✿ღ，A股连续两年实现了正收益ღ◈✿ღ，A股对于外资的吸引力有望回升ღ◈✿ღ，叠加近期人民币持续升值ღ◈✿ღ，强势人民币下1月外资流入中国资产的速度可能会加快ღ◈✿ღ。

　　一般而言ღ◈✿ღ，保险保费增加一季度明显高于剩下几个季度ღ◈✿ღ，称为开门红ღ◈✿ღ，庞大的“开门红”保费收入为保险资金提供了源头活水ღ◈✿ღ，一季度通常是险资配置需求较高的时段ღ◈✿ღ，因此ღ◈✿ღ，12月至次年1月保险资金净流入规模较高ღ◈✿ღ，保险偏好的蓝筹风格往往就会有更好的表现ღ◈✿ღ。2025年1月印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》要求提升商业保险资金A股投资比例ღ◈✿ღ，新增保费投入A股比例要提升ღ◈✿ღ。2025年1月23日国新办新闻发布会上ღ◈✿ღ，金融监管总局副局长肖远企说ღ◈✿ღ，国家金融监管总局将进一步优化完善保险资金投资相关政策九州酷游ღ◈✿ღ。ღ◈✿ღ，鼓励保险资金稳步提升投资股市比例ღ◈✿ღ。大型国有保险公司要发挥“头雁”作用ღ◈✿ღ，力争每年新增保费的30%用于投资股市ღ◈✿ღ。

　　在“开门红”带来保费自然增长ღ◈✿ღ，以及政策引导保险资金入市的双重作用下ღ◈✿ღ，1月保险资金有望持续净流入ღ◈✿ღ。

　　展望1月ღ◈✿ღ，我们认为科技成长赛道仍将占优ღ◈✿ღ，1月重点关注五大具备边际改善的赛道ღ◈✿ღ：AI硬件ღ◈✿ღ、机器人ღ◈✿ღ、AI应用ღ◈✿ღ、有色金属ღ◈✿ღ、国产算力ღ◈✿ღ。

　　事件ღ◈✿ღ：1）国际头厂订单与技术频频落地ღ◈✿ღ，英伟达获字节跳动等大额芯片订单ღ◈✿ღ，并追加台积电H200芯片订单ღ◈✿ღ，同步推进基于3nm制程的下一代Rubin架构研发ღ◈✿ღ；2）全球AI基础设施建设加速ღ◈✿ღ，谷歌启动第七代TPU（Ironwood）大规模机架部署ღ◈✿ღ；xAI完成第三栋算力大楼MACROHARDRR收购ღ◈✿ღ，将训练算力提升至近2吉瓦武昌分校教务ღ◈✿ღ。

　　事件ღ◈✿ღ：1）全球机器人产能加速扩张ღ◈✿ღ，优必选2025年中标多个重磅人形机器人订单ღ◈✿ღ，总额接近14亿元ღ◈✿ღ；特斯拉人形机器人Optimus进入量产冲刺阶段ღ◈✿ღ；2）国际消费电子展（CES）将于1月初举办ღ◈✿ღ，届时全球机器人技术将集中亮相ღ◈✿ღ。政策ღ◈✿ღ：工信部会议成立“人形机器人与具身智能标准化技术委员会”明确12项国家标准制定任务ღ◈✿ღ，并统一技术路线与安全规范ღ◈✿ღ。

　　估值ღ◈✿ღ：当前估值水位虽然偏高ღ◈✿ღ，但考虑到业绩能见度与产业趋势的景气度ღ◈✿ღ，或仍旧存在一定的估值提升空间

　　事件ღ◈✿ღ：1）AI应用商业化落地加速ღ◈✿ღ，字节跳动火山引擎成为央视春晚独家AI云合作伙伴ღ◈✿ღ；Meta20亿美元收购Manusღ◈✿ღ，强化社交电商推荐与个性化内容ღ◈✿ღ；2）技术突破频现ღ◈✿ღ，DeepSeek mHC架构新发布ღ◈✿ღ，大幅提升推荐模型迭代效率ღ◈✿ღ。三星Exynos 2600处理器实现端侧AI型压缩技术突破ღ◈✿ღ，直接提升用户体验与隐私保护ღ◈✿ღ。

　　事件ღ◈✿ღ：1）美联储12月降息25个基点ღ◈✿ღ，利好大宗商品ღ◈✿ღ；2）铜ღ◈✿ღ、铝ღ◈✿ღ、锂矿供应端出现不同扰动（嘉能可智利曼托维德铜金矿罢工ღ◈✿ღ、欧盟碳边境调节机制对高碳铝征税ღ◈✿ღ、智利两大国企合并进行锂矿资源开发）致供需缺口ღ◈✿ღ，价格持续上涨ღ◈✿ღ。

　　政策ღ◈✿ღ：工信部等八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案》ღ◈✿ღ，提出2025-2026年ღ◈✿ღ，有色金属行业增加值年均增长5%左右ღ◈✿ღ，经济效益保持向好态势ღ◈✿ღ，十种有色金属产量年均增长1.5%左右ღ◈✿ღ。

　　事件ღ◈✿ღ：1）国家算力互联网服务平台跨域体系正式上线ღ◈✿ღ，实现全国算力资源统一调度与交易ღ◈✿ღ；新疆塔城万P算力集群启动ღ◈✿ღ，践行 “东数西算”工程绿色算力理念ღ◈✿ღ；2）壁仞科技ღ◈✿ღ、沐曦股份ღ◈✿ღ、昆仑芯等国产GPU龙头上市潮开启ღ◈✿ღ。中芯国际获国家大基金406亿元战略注资ღ◈✿ღ，带动国产设备厂商订单预期大增ღ◈✿ღ。

　　政策ღ◈✿ღ：四部门发布《关于深入实施“东数西算”工程 加快构建全国一体化算力网的意见》ღ◈✿ღ，指导国产算力发展路径ღ◈✿ღ。

　　短期观点ღ◈✿ღ：12月在市场对港股的流动性担忧下ღ◈✿ღ，港股表现偏弱ღ◈✿ღ，震荡下行ღ◈✿ღ；2026年首个交易日ღ◈✿ღ，港股迎来开门红ღ◈✿ღ。往后去看ღ◈✿ღ，12月PMI超预期重返扩张区间ღ◈✿ღ，标志着经济内生动能回暖ღ◈✿ღ；市场对年初“开门红”政策靠前发力的预期升温ღ◈✿ღ，叠加人民币汇率走强提振资产吸引力ღ◈✿ღ，有望共同推动市场风险偏好显著改善ღ◈✿ღ；海外方面ღ◈✿ღ，美联储1月大概率暂停降息ღ◈✿ღ，但新一任联储主席提名后可能带来阶段性的宽松预期交易ღ◈✿ღ；资金层面ღ◈✿ღ，南下资金的重要组成部分保险机构年初配置需求增加ღ◈✿ღ，有望为港股带来增量资金ღ◈✿ღ。内外因素共振之下ღ◈✿ღ，估值处于绝对低位的港股有望逐渐开启反弹ღ◈✿ღ。结构上ღ◈✿ღ，短期可以重点关注处于超跌低位的互联网科技板块ღ◈✿ღ，逢低加仓有色金属ღ◈✿ღ，另外也可关注保险资金年初配置需求增加带来的红利板块投资机会ღ◈✿ღ。

　　中长期观点ღ◈✿ღ：未来随着供需格局改善ღ◈✿ღ，经济企稳回升ღ◈✿ღ，可能将迎来需求景气拐点ღ◈✿ღ。上市公司的盈利也有望底部反转ღ◈✿ღ。同时ღ◈✿ღ，科技产业的资本开支和研发投入ღ◈✿ღ，长期将逐步转化为企业盈利ღ◈✿ღ，并通过撬动产业链上下游成为新的增长点ღ◈✿ღ。经济政策在中长期有望发挥一定效果ღ◈✿ღ。同时ღ◈✿ღ，香港股市作为中国企业融资的重要离岸资本市场ღ◈✿ღ，也将持续获得当局政策支持ღ◈✿ღ。随着美国降息周期开启ღ◈✿ღ，美联储QT缩表进程结束ღ◈✿ღ，中美宽松有望共振ღ◈✿ღ。南下资金和外资都将在低利率环境下流入港股市场ღ◈✿ღ。港股作为全球估值洼地ku酷游平台ღ◈✿ღ，估值修复空间很大ღ◈✿ღ。因此ღ◈✿ღ，港股中长期仍有较大上行空间ღ◈✿ღ。

　　12月制造业PMI录得50.1ღ◈✿ღ，在3月之后首次重回扩张区间ღ◈✿ღ，且产需两端同步扩张ღ◈✿ღ。结构上ღ◈✿ღ，生产指数51.7ღ◈✿ღ，较上月上升1.7ღ◈✿ღ；新订单指数50.8ღ◈✿ღ，较上月提升1.6ღ◈✿ღ；新出口订单指数为49.0ღ◈✿ღ，较上月上升1.4ღ◈✿ღ，显示供需两端均有改善ღ◈✿ღ。与此同时ღ◈✿ღ，供需两端协同趋稳强化了对市场价格的支撑ღ◈✿ღ，出厂价格指数为48.9ღ◈✿ღ，较上月上升0.7ღ◈✿ღ。究其原因ღ◈✿ღ，四季度推出的“两个5000亿”稳增长政策提振内需ღ◈✿ღ；同时春节前备货赶工带来需求增加ღ◈✿ღ，出口景气度短期回升等因素也对12月PMI回暖起到了重要推动作用ღ◈✿ღ。

　　政策层面ღ◈✿ღ，12月中央经济工作会议对未来政策定调总体比较积极ღ◈✿ღ，且考虑到2025年一季度经济的高基数ღ◈✿ღ，市场对政策前置发力的预期较高ღ◈✿ღ，有利于提振市场信心ღ◈✿ღ。

　　12月美联储在缺少核心数据参考的情况下ღ◈✿ღ，选择维持货币政策节奏进行降息ღ◈✿ღ，对于即将到来的1月议息会议ღ◈✿ღ，市场目前主流预期不降息ღ◈✿ღ，且近期对1月不降息的预期概率有提高ღ◈✿ღ，认为美联储大概率选择等等看ღ◈✿ღ。11月美国通过数据的明显回落一定程度受到政府关门的影响ღ◈✿ღ，数据本身的参考价值不足ღ◈✿ღ，参考服务业PMI对CPI的领先作用ღ◈✿ღ，同时考虑到移民政策ღ◈✿ღ、财政政策发力等的影响ღ◈✿ღ，未来阶段美国通胀回升可能较大ღ◈✿ღ；另一方面ღ◈✿ღ，4-5月为通胀基数的最低点ღ◈✿ღ，预计核心CPI同比增速将在4-5月见到年内的高点ღ◈✿ღ，而后随着基数逐渐抬高ღ◈✿ღ，通胀增速略有回落ღ◈✿ღ。基于这些考虑ღ◈✿ღ，美联储1月大概率不降息ღ◈✿ღ，而当前市场对降息预期也不高ღ◈✿ღ，因此对市场整体影响可能相对有限ღ◈✿ღ。

　　相比之下ღ◈✿ღ，需要关注的是美国总统特朗普预计将于1月宣布下一任美联储主席人选武昌分校教务ღ◈✿ღ。目前来看ღ◈✿ღ，最终人选会在以下三人中选出ღ◈✿ღ，即白宫国家经济委员会主任哈塞特ღ◈✿ღ、美联储前理事沃什ღ◈✿ღ、美联储理事沃勒ღ◈✿ღ。从他们的政策主张来看ღ◈✿ღ，哈塞特最鸽派ღ◈✿ღ，沃什鹰派ღ◈✿ღ，而沃勒属于数据依赖型的相对中性ღ◈✿ღ。当前市场对哈塞特的预期最高ღ◈✿ღ，且特朗普也多次对媒体暗示可能提名哈塞特ღ◈✿ღ。2026年1月之前会完成新联储主席的提名ღ◈✿ღ，并在2026年6月上任ღ◈✿ღ，因此在新联储主席提名后ღ◈✿ღ，市场短期可能会交易对新联储主席的政策预期ღ◈✿ღ。如果提名哈塞特ღ◈✿ღ，将进一步强化市场对宽松货币政策预期ღ◈✿ღ；但需要注意ღ◈✿ღ，如果提名的是沃什ღ◈✿ღ，那么短期可能对市场风险偏好造成扰动ღ◈✿ღ。

　　香港本地ETF是追踪香港本地投资者行为的较好代理变量ღ◈✿ღ，12月香港本地ETF净流出33亿港元ღ◈✿ღ，年初至今合计净流入420亿港元ღ◈✿ღ。海外跟踪中国资产ETF是外资的较好代理变量ღ◈✿ღ，12月外资净增持5亿美元ღ◈✿ღ，去年924至今合计净流入144亿美元ღ◈✿ღ，已经接近前两轮资金流入高点ღ◈✿ღ。

　　南向资金12月延续净流入趋势ღ◈✿ღ，净买入229亿港元ღ◈✿ღ，但环比大幅放缓ღ◈✿ღ，并且出现近半年来首次周度净流出情况ღ◈✿ღ。2025年全年累计净流入已经突破1.4万亿港元ღ◈✿ღ，成为本轮港股牛市的主力增量资金ღ◈✿ღ。往后去看ღ◈✿ღ，年初是保险机构进行配置的重要窗口ღ◈✿ღ，而保险是南下资金的重要组成部分ღ◈✿ღ，有望为港股带来增量资金ღ◈✿ღ。

　　AI产业趋势不变ღ◈✿ღ，科技股仍是最清晰赛道ღ◈✿ღ。从基本面看ღ◈✿ღ，AI云业务保持高增速ღ◈✿ღ。Q2国内云厂商AI需求旺盛驱动收入加速增长ღ◈✿ღ，POE（中国民营企业）云服务收入增长4年来首次超过国有电信公司ღ◈✿ღ。综合来看ღ◈✿ღ，以阿里云为代表（云收入+26%ღ◈✿ღ，资本开支创新高）的互联网云厂商AI时代竞争优势进一步凸显ღ◈✿ღ。政策层面来看ღ◈✿ღ，科技成为十五五规划中最为重要的方向ღ◈✿ღ，其中提到未来产业前瞻布局ღ◈✿ღ，新增量子科技ღ◈✿ღ、脑机接口ღ◈✿ღ、具身智能ღ◈✿ღ、第六代移动通信ღ◈✿ღ、氢能和核聚变能等前沿领域ღ◈✿ღ，并且人工智能战略升级ღ◈✿ღ，从单项技术发展到“全面实施‘人工智能+’行动”ღ◈✿ღ。

　　近期美股“AI泡沫论”对中国资产（尤其是科技板块）实际影响较小ღ◈✿ღ。近期港股科技方向跌幅显著ღ◈✿ღ，主要由于“降息预期分歧+AI泡沫论”传导蔓延ღ◈✿ღ。首先ღ◈✿ღ，基于下游的真实需求ღ◈✿ღ，我们并不认为AI产业出现明显泡沫ღ◈✿ღ，空头基于“泡沫论”集中攻击的方向在算力租赁等较为边缘的产业链方向ღ◈✿ღ，并未扩散到整体市场ღ◈✿ღ。更重要的是ღ◈✿ღ，中美的AI公司存在显著差异ღ◈✿ღ。以阿里巴巴等为代表的港股公司ღ◈✿ღ，AI相关业务的发展策略是效率优先与开源生态ღ◈✿ღ，即“效率革命”ღ◈✿ღ；在落地方面是小模型ღ◈✿ღ、大应用ღ◈✿ღ；其CAPEX亦远低于美国同行ღ◈✿ღ，财务纪律严明ღ◈✿ღ。而美国的AI公司依靠算力和模型规模扩张ღ◈✿ღ，即“算力军备”竞赛 ღ◈✿ღ；在落地方面ღ◈✿ღ，追求通用智能（AGI）与企业级生态ღ◈✿ღ，商业化侧重技术授权ღ◈✿ღ、闭源模型和高端服务ღ◈✿ღ，即大模型ღ◈✿ღ、小应用ღ◈✿ღ；美国AI巨头的CAPEX不断上修ღ◈✿ღ，预计占经营性现金流的64%~80%ღ◈✿ღ，需发债融资ღ◈✿ღ。此外ღ◈✿ღ，相较于其他主要市场指数多已达到历史80%分位以上ღ◈✿ღ，恒生科技估值仍处于历史较低分位（40%以下）ღ◈✿ღ。

　　我们此前反复提到有色金属的三个长期逻辑仍然没有改变ღ◈✿ღ：1）美元指数ღ◈✿ღ：降息周期开启ღ◈✿ღ，引致美元走弱ღ◈✿ღ。有色金属和美元汇率负相关性显著ღ◈✿ღ。2）通胀预期ღ◈✿ღ：流动性宽裕推升通胀预期ღ◈✿ღ，全球长债收益率走高ღ◈✿ღ，利好有色金属ღ◈✿ღ。3）美国债务周期ღ◈✿ღ：美国开启长期债务周期ღ◈✿ღ，压低利率是重要偿债手段ღ◈✿ღ，有色金属价格与实际利率通常负相关ღ◈✿ღ。

　　近期商品价格超涨后逢低买是较好策略ღ◈✿ღ。近期部分金属价格开始大幅上行ღ◈✿ღ，如白银ღ◈✿ღ、铂ღ◈✿ღ、钯等贵金属ღ◈✿ღ，无论从技术指标或基本面来看ღ◈✿ღ，或都是资金行为带来的短期脉冲ღ◈✿ღ，拉长来看均值回归的可能性较大ღ◈✿ღ。但这些商品的价格波动对权益市场影响较小ღ◈✿ღ，有色金属股票主要集中在金ღ◈✿ღ、铜ღ◈✿ღ、铝等大金属方面ღ◈✿ღ，这些金属价格稳步新高ღ◈✿ღ，并未出现明显的超涨ღ◈✿ღ。那么在当前部分商品价格脉冲式上涨后ღ◈✿ღ，等待情绪适当回落时逢低买入基本面坚实的金ღ◈✿ღ、铜ღ◈✿ღ、铝ღ◈✿ღ，是较好的策略ღ◈✿ღ。

　　南向通中险资体量最大ღ◈✿ღ，拥有定价权ღ◈✿ღ。南向资金中ღ◈✿ღ，目前保险已经超越公募成为定价权的掌握者ღ◈✿ღ。截至2024年末ღ◈✿ღ，保险公司（集团）投资中国香港股票市场的余额规模为8105亿元ღ◈✿ღ，占南向通比例超22%ღ◈✿ღ。随着2025年低利率环境延续ღ◈✿ღ，险资南下大趋势方兴未艾ღ◈✿ღ，预计险资在南向通中占比将超过30%ღ◈✿ღ，拥有较高定价权ღ◈✿ღ。

　　受长端利率下行ღ◈✿ღ、“资产荒”ღ◈✿ღ、政策鼓励中长期资金入市等因素推动ღ◈✿ღ，预计险资还将持续加大对权益资产的配置力度ღ◈✿ღ。一方面ღ◈✿ღ，监管层通过多项措施持续优化制度环境ღ◈✿ღ：2024-2025年已先后批复三批保险资金长期股票投资试点ღ◈✿ღ，金额合计达2ღ◈✿ღ，220亿元ღ◈✿ღ；将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上限上调5%ღ◈✿ღ，最高档（综合偿付能力充足率超过350%）的权益类资产比例上限提升至总资产的50%ღ◈✿ღ；连续两次调降保险公司股票投资风险因子ღ◈✿ღ，累计下调幅度达10%ღ◈✿ღ。另一方面ღ◈✿ღ，险资通过QDII和港股通等渠道开展跨境配置的灵活性较高ღ◈✿ღ。尽管保险资金在权益类及海外资产配置中存在“双上限”约束ღ◈✿ღ，根据监管规定ღ◈✿ღ，保险机构境外投资余额合计不得超过其上季度末总资产的 15%ღ◈✿ღ，但在实际操作中ღ◈✿ღ，远低于这一上限ღ◈✿ღ。

　　险资在港股市场重点布局高分红股和价值股权ღ◈✿ღ。由于险资持有H股12个月免征红利税ღ◈✿ღ，相比公募等投资机构具有税收优势ღ◈✿ღ，因此高股息标的是其重要投资方向ღ◈✿ღ。传统上的保险资金往往比较青睐大蓝筹ღ◈✿ღ，风格相对稳健ღ◈✿ღ。行业板块方面ღ◈✿ღ，从港股上市公司半年报披露的数据看ღ◈✿ღ，内地险资进入大股东名录的板块主要是金融ღ◈✿ღ、公用事业ღ◈✿ღ、交运ღ◈✿ღ、医药和地产等ღ◈✿ღ。2025年ღ◈✿ღ，险资举牌次数达29次ღ◈✿ღ，涉及18只H股ღ◈✿ღ，银行类H股成为举牌的主要集中板块ღ◈✿ღ，显示出险资对高股息ღ◈✿ღ、低估值等稳健收益资产的高度偏好ღ◈✿ღ。

　　展望1月ღ◈✿ღ，A股延续上行趋势ღ◈✿ღ，继续演绎春季攻势的概率较高ღ◈✿ღ。基本面方面ღ◈✿ღ，开年之后ღ◈✿ღ，地方政府专项债发行有望提速ღ◈✿ღ，中央预算内投资加两重项目有望提速ღ◈✿ღ，政府开支和投资数据有望回暖ღ◈✿ღ。基本面将会走向边际好转ღ◈✿ღ。1月是上市公司业绩预告披露时间窗口ღ◈✿ღ，2025年四季度由于去年同期业绩基数较低ღ◈✿ღ，年报业绩预报披露的同比增速有望明显回升ღ◈✿ღ。资金面方面ღ◈✿ღ，由于赚钱效应积累ღ◈✿ღ，开年后国内各路资金进一步加仓A股的概率较高ღ◈✿ღ。近期人民币升值较为明显ღ◈✿ღ，在经济预期转暖后ღ◈✿ღ，外资重新回流A股概率也明显提升ღ◈✿ღ。因此ღ◈✿ღ，A股在1月继续走震荡向上走势ღ◈✿ღ，创前期新高的概率进一步加大ღ◈✿ღ。1月ღ◈✿ღ，围绕业绩披露的博弈情绪将会明显升温ღ◈✿ღ。业绩超预期或者业绩披露后靴子落地的方向值得重点关注ღ◈✿ღ。总体来看ღ◈✿ღ，以商业航天ღ◈✿ღ、AI应用ღ◈✿ღ、AI算力和半导体设备为代表的科技ღ◈✿ღ、工业金属为代表的资源品仍然是1月的主战场ღ◈✿ღ，除此之外ღ◈✿ღ，服务业消费和非银金融仍然是1月的值得关注的重点方向ღ◈✿ღ。

　　从基本面的角度来看ღ◈✿ღ，进入1月ღ◈✿ღ，中央预算内投资加两重项目有望提速ღ◈✿ღ，发改委公布提前下达2026年发改委组织下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划ღ◈✿ღ，共计约2950亿元ღ◈✿ღ，较过去两年的2000亿元有明显增加ღ◈✿ღ。显示开年后投资有望提速ღ◈✿ღ。地方政府专项债1月发行节奏也有望提速ღ◈✿ღ，地方政府开年后的投资也有望提速ღ◈✿ღ。进入2026年随着投资需求回升ღ◈✿ღ，反内卷深化ღ◈✿ღ，商品价格有望继续保持回升的态势ღ◈✿ღ。PPI增速有望持续回暖ღ◈✿ღ，逢六逢一之顺周期大年将会逐渐兑现ღ◈✿ღ。

　　从政策层面看ღ◈✿ღ，1月是地方政府两会集中召开的时间ღ◈✿ღ，各地将明确全年经济发展目标ღ◈✿ღ。随着新一年工作全面启动ღ◈✿ღ，预计多项政策将在年初加快推进落实ღ◈✿ღ，包括房地产相关政策ღ◈✿ღ、促消费政策ღ◈✿ღ，以及涉及基础设施和重点领域的投资政策

　　从业绩的角度看ღ◈✿ღ，1月是上市公司年报业绩预告披露ღ◈✿ღ，过去几年ღ◈✿ღ，近半数上市公司通常选择在1月31日前披露年报业绩预告ღ◈✿ღ，因此一月往往成为围绕年报业绩进行布局的交易窗口ღ◈✿ღ。从以往企业盈利表现来看ღ◈✿ღ，年报增速较高的板块主要集中在TMTღ◈✿ღ、部分涨价资源品等领域ღ◈✿ღ。而很多依靠主题概念上涨的股票ღ◈✿ღ，则会面临在业绩预告披露窗口业绩落空的可能ღ◈✿ღ。

　　从流动性的角度看ღ◈✿ღ，近期人民币对美元汇率显著升值ღ◈✿ღ，突破7.0关口ღ◈✿ღ，反映出资金正积极流向中国内地及人民币资产ღ◈✿ღ。在此背景下ღ◈✿ღ，我们认为ღ◈✿ღ，外资在节后重新回流A股的可能性较高ღ◈✿ღ。历史数据也表明ღ◈✿ღ，在人民币汇率持续走强的阶段ღ◈✿ღ，往往伴随北向资金较大规模的净流入ღ◈✿ღ。外资从净流出转为净流入ღ◈✿ღ，有望成为一季度资金面最重要的边际变化之一ღ◈✿ღ。此外ღ◈✿ღ，由于居民部门在年底年初普遍有工资与奖金收入ღ◈✿ღ，叠加过去两年资本市场持续的赚钱效应ღ◈✿ღ，开年后进一步申购公募及私募基金的可能性也较大ღ◈✿ღ。需注意的是ღ◈✿ღ，12月以A500ETF为代表的产品出现大幅资金流入ღ◈✿ღ，需警惕年初部分年底流入的ETF资金流出的可能ღ◈✿ღ。同时ღ◈✿ღ，1月正值业绩预告密集披露期ღ◈✿ღ，也需关注部分高涨幅但业绩不及预期的股票融资金在此期间流出的风险ღ◈✿ღ。整体来看ღ◈✿ღ，1月市场更可能呈现结构性增量资金流入的格局ღ◈✿ღ。若增量资金以外资ღ◈✿ღ、保险和公募基金为主导ღ◈✿ღ，则将更有利于大盘权重指数的表现ღ◈✿ღ。

　　结合近期基本面ღ◈✿ღ、政策面ღ◈✿ღ、流动性等多方面因素ღ◈✿ღ，我们认为1月市场继续延续12月跨年行情的概率较大ღ◈✿ღ，指数有望突破前期平台创下新高ღ◈✿ღ。由于业绩披露因素ღ◈✿ღ，以商业航天ღ◈✿ღ、AI应用ღ◈✿ღ、AI算力和半导体设备为代表的科技ღ◈✿ღ、工业金属为代表的资源品仍然是1月的主战场ღ◈✿ღ，除此之外ღ◈✿ღ，服务业消费和非银金融仍然是一月的主攻方向ღ◈✿ღ。

　　产业趋势和赛道选择层面ღ◈✿ღ，1月重点关注五大具备边际改善的赛道ღ◈✿ღ：AI硬件ღ◈✿ღ、机器人ღ◈✿ღ、AI应用ღ◈✿ღ、有色金属ღ◈✿ღ、国产算力ღ◈✿ღ。

　　风格选择方面ღ◈✿ღ，进入1月后ღ◈✿ღ，考虑到12月PMI重回扩张叠加市场对年初政策发力前置的预期较强ღ◈✿ღ，提振市场风险偏好ღ◈✿ღ，助力春季行情继续演绎ღ◈✿ღ，1月风格更推荐大盘成长ღ◈✿ღ，推荐指数组合包括ღ◈✿ღ：沪深300ღ◈✿ღ、科创50ღ◈✿ღ、300质量ღ◈✿ღ、300信息ღ◈✿ღ、港股通科技等ღ◈✿ღ。

　　行业层面ღ◈✿ღ，从过去2006-2025年20年来看ღ◈✿ღ，出现春季躁动的概率超过90%ღ◈✿ღ。本轮受益于“政策确定性+资金面宽松+产业趋势”等多重催化ღ◈✿ღ，行情有望持续演绎ღ◈✿ღ。行业方面ღ◈✿ღ，一方面ღ◈✿ღ，考虑年报业绩增速有望较高或改善的领域预计主要集中在部分涨价品种ღ◈✿ღ、中高端制造业ღ◈✿ღ、出口韧性较高以及景气持续的TMT板块ღ◈✿ღ；另一方面考虑估值等因素ღ◈✿ღ，推荐重点围绕顺周期+科技领域布局ღ◈✿ღ。典型行业如电力设备ღ◈✿ღ、机械设备ღ◈✿ღ、非银ღ◈✿ღ、电子ღ◈✿ღ、有色金属ღ◈✿ღ、基础化工等ღ◈✿ღ。结合中观景气ღ◈✿ღ、盈利能力ღ◈✿ღ、筹码分布ღ◈✿ღ、估值ღ◈✿ღ、交易ღ◈✿ღ、周期阶段和赛道价值等多个维度ღ◈✿ღ，本期推荐关注电力设备（光伏设备ღ◈✿ღ、电池）ღ◈✿ღ、机械设备（自动化设备ღ◈✿ღ、工程机械）ღ◈✿ღ、非银（保险ღ◈✿ღ、证券）ღ◈✿ღ、电子（半导体）ღ◈✿ღ、有色金属（工业金属ღ◈✿ღ、能源金属ღ◈✿ღ、贵金属）ღ◈✿ღ、基础化工等ღ◈✿ღ。

　　港股方面ღ◈✿ღ，12月在市场对港股的流动性担忧下ღ◈✿ღ，港股表现偏弱ღ◈✿ღ，震荡下行ღ◈✿ღ；2026年首个交易日ღ◈✿ღ，港股迎来开门红ღ◈✿ღ。往后去看ღ◈✿ღ，12月PMI超预期重返扩张区间ღ◈✿ღ，标志着经济内生动能回暖ღ◈✿ღ；市场对年初“开门红”政策靠前发力的预期升温ღ◈✿ღ，叠加人民币汇率走强提振资产吸引力ღ◈✿ღ，有望共同推动市场风险偏好显著改善ღ◈✿ღ；海外方面ღ◈✿ღ，美联储1月大概率暂停降息ღ◈✿ღ，但新一任联储主席提名后可能带来阶段性的宽松预期交易ღ◈✿ღ；资金层面ღ◈✿ღ，南下资金的重要组成部分保险机构年初配置需求增加ღ◈✿ღ，有望为港股带来增量资金ღ◈✿ღ。短期在内外因素共振之下ღ◈✿ღ，估值处于绝对低位的港股有望逐渐开启反弹ღ◈✿ღ。结构上ღ◈✿ღ，短期可以重点关注处于超跌低位的互联网科技板块ღ◈✿ღ，逢低加仓有色金属ღ◈✿ღ，另外也可关注保险资金年初配置需求增加带来的红利板块投资机会ღ◈✿ღ。

　　进入1月后ღ◈✿ღ，考虑到12月PMI重回扩张叠加市场对年初政策发力前置的预期较强ღ◈✿ღ，提振市场风险偏好ღ◈✿ღ，助力春季行情继续演绎ღ◈✿ღ，1月风格更推荐大盘成长ღ◈✿ღ，推荐指数组合包括ღ◈✿ღ：沪深300ღ◈✿ღ、科创50ღ◈✿ღ、300质量ღ◈✿ღ、300信息ღ◈✿ღ、港股通科技等ღ◈✿ღ。具体来说ღ◈✿ღ，第一ღ◈✿ღ，2016-2025年的10年里ღ◈✿ღ，1月大盘风格明显占优ღ◈✿ღ，与1月中下旬市场逐渐进入年报预告集中披露窗口有一定关系ღ◈✿ღ。第二ღ◈✿ღ，基本面方面ღ◈✿ღ，12月PMI重回扩张ღ◈✿ღ，产需同步扩张ღ◈✿ღ，且市场对年初政策发力前置的预期较强ღ◈✿ღ，有望提振市场情绪ღ◈✿ღ。第三ღ◈✿ღ，海外方面ღ◈✿ღ，1月美联储大概率暂停降息ღ◈✿ღ，但需要关注新一任美联储主席提名后的政策预期交易ღ◈✿ღ，如果提名哈塞特ღ◈✿ღ，市场可能进行政策宽松预期交易ღ◈✿ღ。第四ღ◈✿ღ，人民币升值趋势叠加历年岁末年初是外资布局A股跨年行情的窗口ღ◈✿ღ，短期来看ღ◈✿ღ，外资有望阶段性净流入贡献增量资金ღ◈✿ღ，外资的流入比较有利于A股的大盘风格ღ◈✿ღ。第五ღ◈✿ღ，从历史看ღ◈✿ღ，1月融资资金往往在后半月转弱ღ◈✿ღ，保险资金多在年初净流入ღ◈✿ღ，这有利于A股大盘风格ღ◈✿ღ。

　　2016-2025年的10年里ღ◈✿ღ，1月大盘胜率明显高于小盘ღ◈✿ღ。具体来看ღ◈✿ღ，风格方面ღ◈✿ღ，大盘优于小盘的比率是80%ღ◈✿ღ，跑赢万得全A的概率是80%ღ◈✿ღ；价值跑赢成长的概率是70%ღ◈✿ღ，但价值和成长跑赢万得全A的概率均为60%ღ◈✿ღ。两维度来看ღ◈✿ღ，大盘价值和大盘成长的胜率基本相当ღ◈✿ღ。在主要宽基指数中ღ◈✿ღ，上证50和沪深300是占优概率和跑赢万得全A概率最高的指数ღ◈✿ღ。风格策略指数中ღ◈✿ღ，红利风格在1月最优的概率较高ღ◈✿ღ，不过跑赢万得全A的概率均为70%ღ◈✿ღ。

　　具体到1月中来看ღ◈✿ღ，在1月后半月沪深300跑赢中证1000的概率明显更高ღ◈✿ღ，在最近十年的1月15日-1月31日期间ღ◈✿ღ，沪深300指数跑赢中证1000的概率达到70%ღ◈✿ღ，这一定程度与业绩预告窗口有关ღ◈✿ღ。1月中下旬ღ◈✿ღ，上市公司逐渐进入年报业绩预告集中披露期ღ◈✿ღ，小盘股往往阶段性承压而跑输ღ◈✿ღ。

　　12月制造业PMI录得50.1ღ◈✿ღ，在3月之后首次重回扩张区间ღ◈✿ღ，且产需两端同步扩张ღ◈✿ღ。结构上ღ◈✿ღ，生产指数51.7ku酷游平台ღ◈✿ღ，较上月上升1.7ღ◈✿ღ；新订单指数50.8ღ◈✿ღ，较上月提升1.6ღ◈✿ღ；新出口订单指数为49.0ღ◈✿ღ，较上月上升1.4ღ◈✿ღ，显示供需两端均有改善ღ◈✿ღ。与此同时ღ◈✿ღ，供需两端协同趋稳强化了对市场价格的支撑ღ◈✿ღ，出厂价格指数为48.9ღ◈✿ღ，较上月上升0.7ღ◈✿ღ。究其原因ღ◈✿ღ，四季度推出的“两个5000亿”稳增长政策提振内需ღ◈✿ღ；同时春节前备货赶工带来需求增加ღ◈✿ღ，出口景气度短期回升等因素也对12月PMI回暖起到了重要推动作用ღ◈✿ღ。

　　政策层面ღ◈✿ღ，12月中央经济工作会议对未来政策定调总体比较积极ღ◈✿ღ，且考虑到2025年一季度经济的高基数ღ◈✿ღ，市场对政策前置发力的预期较高ღ◈✿ღ，有利于提振市场信心ღ◈✿ღ。

　　12月美联储在缺少核心数据参考的情况下ღ◈✿ღ，选择维持货币政策节奏进行降息ღ◈✿ღ，对于即将到来的1月议息会议ღ◈✿ღ，市场目前主流预期不降息ღ◈✿ღ，且近期对1月不降息的预期概率有提高ღ◈✿ღ，认为美联储大概率选择等等看ღ◈✿ღ。11月美国通过数据的明显回落一定程度受到政府关门的影响ღ◈✿ღ，数据本身的参考价值不足ღ◈✿ღ，参考服务业PMI对CPI的领先作用ღ◈✿ღ，同时考虑到移民政策ღ◈✿ღ、财政政策发力等的影响ღ◈✿ღ，未来阶段美国通胀回升可能较大ღ◈✿ღ；另一方面ღ◈✿ღ，4-5月为通胀基数的最低点ღ◈✿ღ，预计核心CPI同比增速将在4-5月见到年内的高点ღ◈✿ღ，而后随着基数逐渐抬高ღ◈✿ღ，通胀增速略有回落ღ◈✿ღ。基于这些考虑ღ◈✿ღ，美联储1月大概率不降息ღ◈✿ღ，而当前市场对降息预期也不高ღ◈✿ღ，因此对市场整体影响可能相对有限ღ◈✿ღ。

　　相比之下ღ◈✿ღ，需要关注的是美国总统特朗普预计将于1月宣布下一任美联储主席人选ღ◈✿ღ。目前来看ღ◈✿ღ，最终人选会在以下三人中选出ღ◈✿ღ，即白宫国家经济委员会主任哈塞特ღ◈✿ღ、美联储前理事沃什ღ◈✿ღ、美联储理事沃勒ღ◈✿ღ。从他们的政策主张来看ღ◈✿ღ，哈塞特最鸽派ღ◈✿ღ，沃什鹰派ღ◈✿ღ，而沃勒属于数据依赖型的相对中性ღ◈✿ღ。当前市场对哈塞特的预期最高ღ◈✿ღ，且特朗普也多次对媒体暗示可能提名哈塞特ღ◈✿ღ。2026年1月之前会完成新联储主席的提名ღ◈✿ღ，并在2026年6月上任ღ◈✿ღ，因此在新联储主席提名后ku酷游平台ღ◈✿ღ，市场短期可能会交易对新联储主席的政策预期ღ◈✿ღ。如果提名哈塞特ღ◈✿ღ，将进一步强化市场对宽松货币政策预期ღ◈✿ღ；但需要注意ღ◈✿ღ，如果提名的是沃什ღ◈✿ღ，那么短期可能对市场风险偏好造成扰动ღ◈✿ღ。

　　12月以来ღ◈✿ღ，人民币加速升值ღ◈✿ღ，背后有多个因素共同催化ღ◈✿ღ。第一ღ◈✿ღ，在降息和日本加息预期下ღ◈✿ღ，美元指数走弱ღ◈✿ღ。第二ღ◈✿ღ，临近年末ღ◈✿ღ，企业结汇需求增加ღ◈✿ღ，且用贸易差额和代客结售汇衡量的企业潜在结汇需求显示ღ◈✿ღ，当前企业潜在结汇需求规模处于历史高位ღ◈✿ღ，随着美元走弱预期增强ღ◈✿ღ，企业纷纷进行结汇ღ◈✿ღ。

　　往后去看ღ◈✿ღ，人民币升值趋势仍在ღ◈✿ღ，但节奏可能放缓ღ◈✿ღ。第一ღ◈✿ღ，2026年美联储降息预期仍在ღ◈✿ღ，但短期降息可能暂缓ღ◈✿ღ，这也导致美元指数短期进一步持续走弱的动力下降ღ◈✿ღ。第二ღ◈✿ღ，当前人民币即期汇率已经明显强于中间价ღ◈✿ღ，意味着政策端有意引导人民币升值放缓ღ◈✿ღ，且在出口压力增大情况下ღ◈✿ღ，温和升值可能更符合政策取向ღ◈✿ღ。第三ღ◈✿ღ，中长期维度看ღ◈✿ღ，当前的确存在较大规模的潜在结汇需求ღ◈✿ღ，从历史来看ღ◈✿ღ，在2016-2017年潜在结汇需求释放过程中ღ◈✿ღ，也推动了人民币的升值ღ◈✿ღ。因此综合以上ღ◈✿ღ，往后去看ღ◈✿ღ，2026年人民币升值延续升值的概率较大ღ◈✿ღ，但短期经历快速升值后ღ◈✿ღ，升值的节奏可能阶段性放缓ღ◈✿ღ。

　　对应到市场来说ღ◈✿ღ，叠加历年岁末年初是外资布局A股跨年行情的窗口ღ◈✿ღ，短期来看ღ◈✿ღ，外资有望阶段性净流入贡献增量资金ღ◈✿ღ，外资的流入比较有利于A股的大盘风格ღ◈✿ღ。

　　2011年至2025年期间ღ◈✿ღ，A股市场的融资资金在历年1月份普遍呈现净流出态势ღ◈✿ღ，尤其在1月末业绩预告密集披露期ღ◈✿ღ，融资资金流出压力更为显著ღ◈✿ღ。2011-2015年1月平均净流出232亿元ღ◈✿ღ，流入的概率为53%ღ◈✿ღ，低于其他月份ღ◈✿ღ。月内来看ღ◈✿ღ，临近1月末上市公司年度业绩预告的高峰期ღ◈✿ღ，业绩不确定性增加ღ◈✿ღ，融资客倾向于降低杠杆以规避潜在风险ღ◈✿ღ，1月最后5-7个交易日融资以净流出为主ღ◈✿ღ。

　　2014年陆股通开通以来ღ◈✿ღ，北向资金的流入也存在季节性特征ღ◈✿ღ，11月至次年1月流入的规模明显要大于其他月份ღ◈✿ღ，这可能与外资考核机制有一定的关系ღ◈✿ღ，12月圣诞节前对上一年考核结束后ღ◈✿ღ，就会重新调整资金在全球配置的比例ღ◈✿ღ，在2016~2021年A股表现较好的年份ღ◈✿ღ，12月至次年1月就可能会有更多的新增配置A股资金ღ◈✿ღ。

　　而过去两年ღ◈✿ღ，A股连续两年实现了正收益ღ◈✿ღ，A股对于外资的吸引力有望回升ღ◈✿ღ，叠加近期人民币持续升值ღ◈✿ღ，强势人民币下1月外资流入中国资产的速度可能会加快ღ◈✿ღ。

　　一般而言ღ◈✿ღ，保险保费增加一季度明显高于剩下几个季度ღ◈✿ღ，称为开门红ღ◈✿ღ，庞大的“开门红”保费收入为保险资金提供了源头活水ღ◈✿ღ，一季度通常是险资配置需求较高的时段ღ◈✿ღ，因此ღ◈✿ღ，12月至次年1月保险资金净流入规模较高ღ◈✿ღ，保险偏好的蓝筹风格往往就会有更好的表现ღ◈✿ღ。2025年1月印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》要求提升商业保险资金A股投资比例ღ◈✿ღ，新增保费投入A股比例要提升ღ◈✿ღ。2025年1月23日国新办新闻发布会上ღ◈✿ღ，金融监管总局副局长肖远企说ღ◈✿ღ，国家金融监管总局将进一步优化完善保险资金投资相关政策ღ◈✿ღ，鼓励保险资金稳步提升投资股市比例ღ◈✿ღ。大型国有保险公司要发挥“头雁”作用ღ◈✿ღ，力争每年新增保费的30%用于投资股市ღ◈✿ღ。

　　在“开门红”带来保费自然增长ღ◈✿ღ，以及政策引导保险资金入市的双重作用下ღ◈✿ღ，1月保险资金有望持续净流入ღ◈✿ღ。

　　展望1月ღ◈✿ღ，行业配置重点关注春季躁动与年报业绩前瞻的线年来看ღ◈✿ღ，出现春季躁动的概率超过90%ღ◈✿ღ。从历次春季行情涨幅前五的行业来看主要有以下特征ღ◈✿ღ：1）出现概率较高的行业一方面是科技成长领域ღ◈✿ღ，另一方面集中在部分顺周期领域ღ◈✿ღ，典型的如计算机ღ◈✿ღ、电子ღ◈✿ღ、通信ღ◈✿ღ、有色金属ღ◈✿ღ、汽车ღ◈✿ღ、建材ღ◈✿ღ、基础化工等ღ◈✿ღ；2）前一年业绩年报业绩增速较高的行业ღ◈✿ღ，在春季行情中获得较高涨幅的概率更高ღ◈✿ღ。3）估值的角度看ღ◈✿ღ，低估值的行业更有望在春季躁动行情中取得领先增速ღ◈✿ღ。

　　本轮受益于“政策确定性+资金面宽松+产业趋势”等多重催化ღ◈✿ღ，行情有望持续演绎ღ◈✿ღ。行业方面ღ◈✿ღ，一方面ღ◈✿ღ，考虑年报业绩增速有望较高或改善的领域预计主要集中在部分涨价品种ღ◈✿ღ、中高端制造业ღ◈✿ღ、出口韧性较高以及景气持续的TMT板块ღ◈✿ღ；另一方面考虑估值等因素ღ◈✿ღ，推荐重点围绕顺周期+科技领域布局ღ◈✿ღ，典型行业如电力设备ღ◈✿ღ、机械设备ღ◈✿ღ、非银ღ◈✿ღ、电子ღ◈✿ღ、有色金属ღ◈✿ღ、基础化工等ღ◈✿ღ。

　　中观指标和景气指数显示ღ◈✿ღ，目前绝对景气较高的行业主要集中在航空装备ღ◈✿ღ、通信设备ღ◈✿ღ、工业金属ღ◈✿ღ、能源金属ღ◈✿ღ、自动化设备部件等领域ღ◈✿ღ。

　　景气度边际改善的领域一方面主要包括电力ღ◈✿ღ、航运港口ღ◈✿ღ、燃气等顺周期领域ღ◈✿ღ；另一方面包括航空机场ღ◈✿ღ、自动化设备ღ◈✿ღ、通信设备等中高端制造业ღ◈✿ღ。

　　根据行业中观景气ღ◈✿ღ、宏观周期ღ◈✿ღ、筹码ღ◈✿ღ、估值ღ◈✿ღ、换手率ღ◈✿ღ、政策ღ◈✿ღ、赛道价值等维度对重点行业评分ღ◈✿ღ，推荐重点围绕顺周期+科技领域布局ღ◈✿ღ，典型行业如电力设备ღ◈✿ღ、机械设备ღ◈✿ღ、非银ღ◈✿ღ、电子ღ◈✿ღ、有色金属ღ◈✿ღ、基础化工等ღ◈✿ღ。

　　风格层面ku酷游平台ღ◈✿ღ， 进入1月后ღ◈✿ღ，考虑到12月PMI重回扩张叠加市场对年初政策发力前置的预期较强ღ◈✿ღ，提振市场风险偏好ღ◈✿ღ，助力春季行情继续演绎ღ◈✿ღ，1月风格更推荐大盘成长ღ◈✿ღ，推荐指数组合包括ღ◈✿ღ：沪深300ღ◈✿ღ、科创50ღ◈✿ღ、300质量ღ◈✿ღ、300信息ღ◈✿ღ、港股通科技等ღ◈✿ღ。具体来说ღ◈✿ღ，第一ღ◈✿ღ，2016-2025年的10年里ღ◈✿ღ，1月大盘风格明显占优ღ◈✿ღ，与1月中下旬市场逐渐进入年报预告集中披露窗口有一定关系ღ◈✿ღ。第二ღ◈✿ღ，基本面方面ღ◈✿ღ，12月PMI重回扩张ღ◈✿ღ，产需同步扩张ღ◈✿ღ，且市场对年初政策发力前置的预期较强ღ◈✿ღ，有望提振市场情绪ღ◈✿ღ。第三ღ◈✿ღ，海外方面ღ◈✿ღ，1月美联储大概率暂停降息ღ◈✿ღ，但需要关注新一任美联储主席提名后的政策预期交易ღ◈✿ღ，如果提名哈塞特ღ◈✿ღ，市场可能进行政策宽松预期交易ღ◈✿ღ。第四ღ◈✿ღ，人民币升值趋势叠加历年岁末年初是外资布局A股跨年行情的窗口ღ◈✿ღ，短期来看ღ◈✿ღ，外资有望阶段性净流入贡献增量资金ღ◈✿ღ，外资的流入比较有利于A股的大盘风格ღ◈✿ღ。第五ღ◈✿ღ，从历史看ღ◈✿ღ，1月融资资金往往在后半月转弱ღ◈✿ღ，保险资金多在年初净流入ღ◈✿ღ，这有利于A股大盘风格

　　展望1月ღ◈✿ღ，行业配置重点关注春季躁动与年报业绩前瞻的线年来看ღ◈✿ღ，出现春季躁动的概率超过90%ღ◈✿ღ。本轮受益于“政策确定性+资金面宽松+产业趋势”等多重催化ღ◈✿ღ，行情有望持续演绎ღ◈✿ღ。行业方面ku酷游平台ღ◈✿ღ，一方面ღ◈✿ღ，考虑年报业绩增速有望较高或改善的领域预计主要集中在部分涨价品种ღ◈✿ღ、中高端制造业ღ◈✿ღ、出口韧性较高以及景气持续的TMT板块ღ◈✿ღ；另一方面考虑估值等因素ღ◈✿ღ，推荐重点围绕顺周期+科技领域布局ღ◈✿ღ。典型行业如电力设备ღ◈✿ღ、机械设备ღ◈✿ღ、非银ღ◈✿ღ、电子ღ◈✿ღ、有色金属ღ◈✿ღ、基础化工等ღ◈✿ღ。

　　结合中观景气ღ◈✿ღ、盈利能力ღ◈✿ღ、筹码分布ღ◈✿ღ、估值ღ◈✿ღ、交易ღ◈✿ღ、周期阶段和赛道价值等多个维度ღ◈✿ღ，本期推荐关注电力设备（光伏设备ღ◈✿ღ、电池）ღ◈✿ღ、机械设备（自动化设备ღ◈✿ღ、工程机械）ღ◈✿ღ、非银（保险ღ◈✿ღ、证券）ღ◈✿ღ、电子（半导体）ღ◈✿ღ、有色金属（工业金属ღ◈✿ღ、能源金属ღ◈✿ღ、贵金属）ღ◈✿ღ、基础化工等ღ◈✿ღ。

　　赛道选择层面ღ◈✿ღ，1月重点关注五大具备边际改善的赛道ღ◈✿ღ：AI硬件ღ◈✿ღ、机器人ღ◈✿ღ、AI应用ღ◈✿ღ、有色金属ღ◈✿ღ、国产算力ღ◈✿ღ。

　　2025年12月月中以前资金利率持续走低ღ◈✿ღ，月末资金面有所收紧ღ◈✿ღ。12月央行公开市场净投放4019亿元ღ◈✿ღ，其中逆回购净投放2819亿元ღ◈✿ღ，MLF加量续作净投放1000亿元ღ◈✿ღ，买断式逆回购连续第7个月加量净投放2000亿元ღ◈✿ღ，较好满足中期流动性需求ღ◈✿ღ。针对税期和跨年等季节性因素ღ◈✿ღ，央行在月中税期前后及12月18日重启14天期逆回购操作ღ◈✿ღ，直接覆盖元旦假期资金需求ღ◈✿ღ，尽管资金价格在年末有所收紧ღ◈✿ღ，但与往年相比ღ◈✿ღ，今年的波动幅度相对较小ღ◈✿ღ，跨年后资金价格大概率就会回落回正常水平ღ◈✿ღ。展望1月ღ◈✿ღ，考虑到央行货币政策支持性立场明确ღ◈✿ღ，跨年后资金面大概率重回宽松ღ◈✿ღ。

　　政府关门扰动下ღ◈✿ღ，美国11月非农ღ◈✿ღ、CPI显著低于预期ღ◈✿ღ。12月18日ღ◈✿ღ，美国劳工统计局发布的报告显示ღ◈✿ღ，11月整体CPI同比上涨2.74%ku酷游平台ღ◈✿ღ，ღ◈✿ღ，低于一致预期的3.06%ღ◈✿ღ；核心CPI同比上涨2.63%ღ◈✿ღ，低于一致预期的3.03%ღ◈✿ღ，为通胀率接近美联储目标水平ღ◈✿ღ。12月16日ღ◈✿ღ，美国劳工部公布的数据显示ღ◈✿ღ，今年11月美国失业率升至4.6%ღ◈✿ღ，为2021年10月以来的最高水平ღ◈✿ღ。总体来看ღ◈✿ღ，我们认为2026年美联储仍处降息通道ღ◈✿ღ，叠加美联储主席换届带来的政策宽松预期ღ◈✿ღ，整体有利于明年上半年市场风险偏好ღ◈✿ღ。不过由于降息节奏对数据的依赖更强ღ◈✿ღ，所以市场的预期可能面临反复修正ღ◈✿ღ。

　　1-11 月工业企业盈利增幅收窄至 0.1%ღ◈✿ღ，单 11 月同比降幅扩大至-13.1%ღ◈✿ღ。细分领域中采矿业利润同比-27.2%ღ◈✿ღ，尤其煤炭开采ღ◈✿ღ、石油天然气开采ღ◈✿ღ、黑色金属开采等亏损明显ღ◈✿ღ，有色金属矿采选利润同比 32.3%ღ◈✿ღ；消费领域盈利相对乏力ღ◈✿ღ，酒饮料ღ◈✿ღ、纺织服饰ღ◈✿ღ、家具ღ◈✿ღ、文娱等持续负增ღ◈✿ღ；高新技术制造领域ღ◈✿ღ，盈利增速明显ღ◈✿ღ，高技术制造业ღ◈✿ღ、装备制造业利润分别增长 10.0%ღ◈✿ღ、7.7%ღ◈✿ღ，电子设备ღ◈✿ღ、新能源相关行业表现突出ღ◈✿ღ。新旧动能分化加剧ღ◈✿ღ，短期盈利修复仍承压ღ◈✿ღ。

　　2）新能源和高端制造业ღ◈✿ღ：新能源及中高端制造业受益于政策支持和需求回暖双轮驱动ღ◈✿ღ，内外需共振ღ◈✿ღ，盈利修复确定性较强ღ◈✿ღ，例如军工电子ღ◈✿ღ、航空装备ღ◈✿ღ、自动化设备ღ◈✿ღ、风电设备ღ◈✿ღ、电池ღ◈✿ღ、电网设备等ღ◈✿ღ；

　　3）出口韧性板块ღ◈✿ღ：虽然四季度出口增速较三季度有所放缓ღ◈✿ღ，但在内需走弱的背景下ღ◈✿ღ，出口表现仍然有一定韧性ღ◈✿ღ，并且部分优势制造领域仍然保持较高出口增速ღ◈✿ღ，典型的如工程机械ღ◈✿ღ、集成电路ღ◈✿ღ、印刷电路ღ◈✿ღ、汽车ღ◈✿ღ、稀土ღ◈✿ღ、医疗器械等ღ◈✿ღ；

　　4）需求旺盛预计延续景气的TMT板块ღ◈✿ღ：四季度以来ღ◈✿ღ，信息技术领域延续高景气态势ღ◈✿ღ，算力需求旺盛推动部分核心硬件价格上涨ღ◈✿ღ，光模块ღ◈✿ღ、液冷等持续受益ღ◈✿ღ；半导体和软件国产化持续推进ღ◈✿ღ，通信设备ღ◈✿ღ、半导体ღ◈✿ღ、传媒行业盈利有望延续较高增长ღ◈✿ღ。重点如通信设备ღ◈✿ღ、半导体ღ◈✿ღ、传媒ღ◈✿ღ；以及非银行业等其他景气延续领域ღ◈✿ღ。

　　12月全国水泥价格指数上行ღ◈✿ღ，东北ღ◈✿ღ、华北ღ◈✿ღ、西北ღ◈✿ღ、西南地区水泥价格指数下行ღ◈✿ღ，长江ღ◈✿ღ、华东ღ◈✿ღ、中南地区水泥价格指数上行ღ◈✿ღ；玻璃期货价格上行ღ◈✿ღ。

　　12月国际原油价格下行ღ◈✿ღ，化工产品价格指数下行ღ◈✿ღ。截至12月30日ღ◈✿ღ，Brent原油现货价格月环比下行3.30%ღ◈✿ღ，WTI原油现货价格月环比下行1.02%ღ◈✿ღ。截至12月31日ღ◈✿ღ，12月化工产品价格指数月环比上行1.34%ღ◈✿ღ。无机化工品期货价格多数上行ღ◈✿ღ，有机化工品多数上行ღ◈✿ღ，其中甲醇ღ◈✿ღ、PTA等涨幅居前ღ◈✿ღ，苯酚ღ◈✿ღ、聚乙烯等价格跌幅居前ღ◈✿ღ。

　　11月各类挖掘机销量同比增幅扩大ღ◈✿ღ，三个月滚动同比增幅扩大ღ◈✿ღ。11月销售各类挖掘机20027台ღ◈✿ღ，同比增幅扩大6.13个百分点至13.90%ღ◈✿ღ，三个月滚动同比增幅扩大0.37个百分点至15.69%ღ◈✿ღ；1-11月ღ◈✿ღ，共销售挖掘机21.22万台ღ◈✿ღ，同比增幅收窄0.3个百分点至16.70%ღ◈✿ღ；其中ღ◈✿ღ，国内销量108187台ღ◈✿ღ，同比增长18.6%ღ◈✿ღ；出口103975台ღ◈✿ღ，同比增长14.9%ღ◈✿ღ。

　　12月主产区生鲜乳价格上行ღ◈✿ღ，白酒批发价格总指数ღ◈✿ღ、名酒批发价格总指数均下行ღ◈✿ღ。猪肉批发价ღ◈✿ღ、仔猪均价均下行ღ◈✿ღ，自繁自养生猪养殖利润ღ◈✿ღ、外购仔猪养殖利润均上行ღ◈✿ღ。肉鸡苗平均价格上行ღ◈✿ღ，全国鸡肉市场价上行ღ◈✿ღ。玉米期货价格ღ◈✿ღ、棉花期货价格均下行ღ◈✿ღ，寿光蔬菜价格指数下行ღ◈✿ღ。

　　11月民航正班客座率为85.7%ღ◈✿ღ，同比增幅扩大至2.4%ღ◈✿ღ。11月上海港口集装箱吞吐量为449.20万TEUღ◈✿ღ，当月同比增幅收窄至8.74%ღ◈✿ღ。

　　11月多层陶瓷电容（MLCC）台股营收同比增幅扩大ღ◈✿ღ。11月多层陶瓷电容（MLCC）台股营收172.63亿新台币ღ◈✿ღ，同比增幅扩大9.23个百分点至17.26%ღ◈✿ღ。

　　A股换手率上行ღ◈✿ღ，成交额上行ღ◈✿ღ。截至12月31日ღ◈✿ღ，上证A股换手率五日均值月环比上行0.18个百分点至1.31%ღ◈✿ღ；沪深两市日成交额五日均值月环比上行17.0%ღ◈✿ღ。

　　12月土地成交溢价率月环比下行ღ◈✿ღ，30大中城市商品房成交面积月环比上行ღ◈✿ღ。截至12月28日ღ◈✿ღ，100大中城市土地成交溢价率当周值月环比下行0.70个百分点ღ◈✿ღ，截至11月28日ღ◈✿ღ，30大中城市商品房成交面积7日均值月环比上行30.5%ღ◈✿ღ。1-11月份房屋新开工面积ღ◈✿ღ、房屋竣工面积累计同比降幅扩大ღ◈✿ღ，商品房销售额ღ◈✿ღ、商品房销售面积累计同比降幅扩大ღ◈✿ღ；房地产开发投资完成额ღ◈✿ღ、房地产开发资金来源累计同比降幅扩大ღ◈✿ღ。

　　11月全国发电量三个月滚动同比增幅扩大ღ◈✿ღ。1-11月份ღ◈✿ღ，我国发电量三个月滚动同比增幅扩大0.4个百分点至5.4%ღ◈✿ღ。其中火电三个月滚动同比增幅收窄2.1个百分点至-0.7%ღ◈✿ღ；水电三个月滚动同比增幅扩大13.4个百分点至27.2%ღ◈✿ღ；风电三个月滚动同比增幅扩大3.1个百分点至5.7%ღ◈✿ღ；太阳能三个月滚动同比增幅收窄0.8个百分点至34.5%ღ◈✿ღ；核电三个月滚动同比增幅收窄0.1个百分点至4.4%ღ◈✿ღ。

　　11月全社会用电量三个月滚动同比增幅扩大ღ◈✿ღ。1-11月份ღ◈✿ღ，全社会用电量三个月滚动同比增幅扩大0.39个百分点至7.02%ღ◈✿ღ。其中第一产业用电量三个月滚动同比增幅收窄0.61个百分点至9.44%ღ◈✿ღ；第二产业用电量三个月滚动同比增幅收窄0.19个百分点至5.44%ღ◈✿ღ；第三产业用电量三个月滚动同比增幅扩大1.05个百分点至11.23%ღ◈✿ღ。

　　12月全国重点电厂煤炭日耗量同比由负转正ღ◈✿ღ。截至12月18日ღ◈✿ღ，全国重点电厂煤炭日耗量同比上行6.82个百分点由负转正至6.39%ღ◈✿ღ。

　　景气方面ღ◈✿ღ，12月份景气较高的领域主要集中在部分资源品ღ◈✿ღ、中游制造和信息技术领域ღ◈✿ღ，其中资源品板块多数工业金属价格上涨ღ◈✿ღ，中游制造领域新能源产业链价格多数持续上行ღ◈✿ღ，工程机械销售改善ღ◈✿ღ，消费服务板块电影票价上行ღ◈✿ღ，四大家电零售额同比降幅扩大ღ◈✿ღ，金融地产中商品房销售持续低迷ღ◈✿ღ，公用事业领域燃气价格下行ღ◈✿ღ。

　　综合盈利ღ◈✿ღ、行业景气ღ◈✿ღ、交易ღ◈✿ღ、估值等维度ღ◈✿ღ，1月份我们建议行业配置主要围绕春节躁动与年报业绩前瞻布局ku真人app下载ღ◈✿ღ，ღ◈✿ღ，重点推荐关注ღ◈✿ღ：顺周期+科技领域ღ◈✿ღ，典型行业如电力设备ღ◈✿ღ、机械设备ღ◈✿ღ、非银ღ◈✿ღ、电子ღ◈✿ღ、有色金属ღ◈✿ღ、基础化工等ღ◈✿ღ。

　　展望1月ღ◈✿ღ，我们认为科技成长风格仍将占优ღ◈✿ღ。具体来看ღ◈✿ღ，AI硬件ღ◈✿ღ、AI应用ღ◈✿ღ、机器人ღ◈✿ღ、国产算力四大领域产业催化密集落地ღ◈✿ღ，政策支持持续加码ღ◈✿ღ，主题投资机会明确ღ◈✿ღ。AI硬件领域产业景气度高位运行ღ◈✿ღ，国际头部厂商技术迭代与订单落地形成共振ღ◈✿ღ，英伟达拿下字节跳动等头企订单ღ◈✿ღ，同步向台积电追加 H200 芯片采购量ღ◈✿ღ，且加速推进基于3nm制程的下一代Rubin 架构研发ღ◈✿ღ，技术领先性与市场需求形成双向支撑ღ◈✿ღ。全球AI基础设施建设提速扩容ღ◈✿ღ，谷歌启动第七代TPU大规模机架部署ღ◈✿ღ，xAI完成第三栋算力大楼MACROHARDRR收购ღ◈✿ღ，训练算力规模提升ღ◈✿ღ，行业需求端持续保持旺盛ღ◈✿ღ。尽管指数当前估值处于相对高位ღ◈✿ღ，但依托强劲的产业发展趋势武昌分校教务ღ◈✿ღ，后续仍具备进一步上行潜力ღ◈✿ღ。AI应用领域商业化落地提速与技术创新突破双线并行ღ◈✿ღ，催化效应显著ღ◈✿ღ，商业化层面ღ◈✿ღ，字节跳动火山引擎成为央视春晚独家AI云合作伙伴ღ◈✿ღ，实现应用场景渗透ღ◈✿ღ，Meta以20亿美元收购Manusღ◈✿ღ，强化社交电商推荐与个性化内容分发能力ღ◈✿ღ，进一步拓宽应用边界ღ◈✿ღ。AI应用相关技术迎来核心突破ღ◈✿ღ，DeepSeek全新mHC架构发布ღ◈✿ღ，大幅提升推荐模型迭代效率ღ◈✿ღ，三星Exynos600处理器实现端侧模型压缩技术突破ღ◈✿ღ，兼顾实时个性化体验与用户隐私保护ღ◈✿ღ。叠加“人工智能 +”行动作为国家中长期发展战略ღ◈✿ღ，为行业提供坚实长期支撑ღ◈✿ღ。指数估值水位略高ღ◈✿ღ，但在产业趋势与政策红利的双重驱动下ღ◈✿ღ，上行空间值得期待ღ◈✿ღ。机器人领域迎来事件突破与政策支持双重赋能ღ◈✿ღ，全球量产进程提速ღ◈✿ღ，国内龙头优必选2025 年人形机器人订单总额逼近14亿元ღ◈✿ღ，特斯拉Optimus进入量产冲刺阶段ღ◈✿ღ，1月将确认首批核心供应商名单ღ◈✿ღ。政策支撑持续加码ღ◈✿ღ，工信部已正式成立“人形机器人与具身智能标准化技术委员会”ღ◈✿ღ，明确12项国家标准制定任务ღ◈✿ღ，将统一行业技术路线与安全规范ღ◈✿ღ。当前板块估值水位虽仍偏高ღ◈✿ღ，但叠加全球量产拐点临近ღ◈✿ღ、核心部件国产化突破多重利好ღ◈✿ღ，业绩兑现预期不断强化ღ◈✿ღ，后续仍具备显著的估值提升空间ღ◈✿ღ。全球算力爆发背景下ღ◈✿ღ，国产算力领域政策引导与产业落地形成合力ku酷游平台ღ◈✿ღ，发展动能强劲ღ◈✿ღ。国家算力互联网服务平台跨域体系正式上线ღ◈✿ღ，实现全国算力资源统一调度与交易ღ◈✿ღ，新疆塔城万 P 算力集群启动运营ღ◈✿ღ，践行绿色算力理念ღ◈✿ღ；壁仞科技ღ◈✿ღ、沐曦股份ღ◈✿ღ、昆仑芯等国产GPU龙头开启上市潮ღ◈✿ღ，中芯国际获国家大基金406亿元战略注资ღ◈✿ღ，直接带动国产设备厂商订单预期大增ღ◈✿ღ。叠加四部门最新联合发布《关于深入实施“东数西算” 工程 加快构建全国一体化算力网的意见》ღ◈✿ღ，明确国产算力发展路径与核心目标ღ◈✿ღ，利好国产算力产业发展迅猛ღ◈✿ღ。

　　12月3日ღ◈✿ღ，朱雀三号遥一运载火箭在东风商业航天创新试验区发射升空ღ◈✿ღ，按程序完成了飞行任务ღ◈✿ღ，火箭二级进入预定轨道ღ◈✿ღ。此次任务同时开展了火箭一级回收验证ღ◈✿ღ，但过程中发生异常燃烧ღ◈✿ღ，未实现在回收场坪的软着陆ღ◈✿ღ，回收试验失败ღ◈✿ღ。朱雀三号是中国首款旨在实现可重复使用的大型液体运载火箭ღ◈✿ღ。据官网披露ღ◈✿ღ，朱雀三号全箭总长76.6米ღ◈✿ღ，整流罩直径5.2米ღ◈✿ღ，采用蓝箭航天自研天鹊系列液氧甲烷发动机ღ◈✿ღ，一子级采用9台TQ-12B发动机ღ◈✿ღ，二子级配置1台TQ-15B真空发动机ღ◈✿ღ。根据蓝箭航天的设计ღ◈✿ღ，朱雀三号一次性任务低轨运载能力达21.3吨ღ◈✿ღ，航区回收任务达18.3吨ღ◈✿ღ，返场回收任务达12.5吨ღ◈✿ღ，其未来火箭一子级可重复使用次数可达20次ღ◈✿ღ。

　　12月6日ღ◈✿ღ，蓝箭航天对外披露一子级回收验证的关键技术细节ღ◈✿ღ。朱雀三号一子级在完成一级分离后ღ◈✿ღ，按计划开展垂直回收技术的飞行验证ღ◈✿ღ。蓝箭航天相关负责人表示ღ◈✿ღ，火箭经历了可回收火箭最具挑战性的“超音速再入气动滑行阶段”ღ◈✿ღ。这一阶段需穿越最大动压环境ღ◈✿ღ，对结构热防护系统ღ◈✿ღ、总体气动布局设计以及姿态控制能力提出极高要求ღ◈✿ღ，通过飞行过程积累的飞行数据ღ◈✿ღ，为后续型号迭代改进打下了坚实基础ღ◈✿ღ。同时ღ◈✿ღ，火箭在再入点火段及气动滑行段均实现了对着陆场坪回收点的高精度制导控制ღ◈✿ღ。验证内容包括冷气反作用控制系统与栅格舵的复合控制策略ღ◈✿ღ，以及相应制导算法的正确性ღ◈✿ღ。本次试验进一步夯实了我国在液氧甲烷可回收运载火箭技术路线上的工程实践基础ღ◈✿ღ，为我国实现一子级回收探索了可行路径ღ◈✿ღ。

　　上周六ღ◈✿ღ，北京时间2025年12月13日9时08分ღ◈✿ღ，快舟十一号遥八运载火箭在酒泉卫星发射中心发射升空ღ◈✿ღ，将迪迩五号空间试验器ღ◈✿ღ、希望五号二期卫星顺利送入轨道ღ◈✿ღ，飞行试验任务获得成功ღ◈✿ღ。此次任务是快舟十一号运载火箭的第4次飞行ღ◈✿ღ。

　　上周日ღ◈✿ღ，北京时间12月14日ღ◈✿ღ，宇石空间完成超亿元Pre-A轮融资ღ◈✿ღ，资本加速布局可复用液体火箭核心赛道ღ◈✿ღ。公司聚焦“大运力ღ◈✿ღ、低成本ღ◈✿ღ、快速复用”液体火箭研发制造ღ◈✿ღ，采用不锈钢箭体+液氧甲烷动力+捕获臂回收的技术路线ღ◈✿ღ，对标国际先进方案ღ◈✿ღ，目标将单公斤发射成本降至2万元以下ღ◈✿ღ。本轮融资将重点用于AS-1号火箭二子级共底贮箱研制及整箭总装能力建设ღ◈✿ღ，配合湖南株洲不锈钢火箭研制基地落地ღ◈✿ღ，达产后年产能可达8发火箭ღ◈✿ღ，产值空间约20亿元ღ◈✿ღ。

　　2025年12月23日10ღ◈✿ღ：00ღ◈✿ღ，北京时间ღ◈✿ღ，长征十二号甲遥一运载火箭在酒泉卫星发射中心东风商业航天创新试验区顺利点火升空ღ◈✿ღ，并成功将载荷送入预定轨道ღ◈✿ღ，实现“入轨成功”ღ◈✿ღ。这是长征系列中首次将可重复使用技术与轨道级发射任务结合的实际验证ღ◈✿ღ。发射任务虽整体成功ღ◈✿ღ，但一级火箭回收未实现预定软着陆目标ღ◈✿ღ。一子级在着陆段点火后出现异常ღ◈✿ღ，最终残骸落入回收区边缘ღ◈✿ღ，未能回收ღ◈✿ღ。官方通报指出可能与发动机推力调节或姿态控制相关ღ◈✿ღ，具体原因尚在进一步深入分析中ღ◈✿ღ。

　　长征十二号甲在设计上有三个突出亮点ღ◈✿ღ。动力系统方面ღ◈✿ღ，它采用了液氧甲烷发动机ღ◈✿ღ，与传统的煤油液氧组合相比ღ◈✿ღ，这种燃料更便于火箭的重复启动和回收控制ღ◈✿ღ；复用能力方面ღ◈✿ღ，设计目标是至少可以重复使用50次ღ◈✿ღ，远超国内现有的一次性运载火箭ღ◈✿ღ；最值得关注的是研制模式——它开创了“国家队+民企”的合作新模式ღ◈✿ღ，由民营企业九州云箭研发的“龙云”甲烷发动机首次成为国家队火箭的核心动力装置ღ◈✿ღ。这些特点背后ღ◈✿ღ，既能看出国家队在技术路线选择上的前瞻性ღ◈✿ღ，也标志着传统国有航天企业与新兴民营力量正在中国航天产业链中实现深度融合ღ◈✿ღ。

　　尽管本次首飞未能实现一级回收目标ღ◈✿ღ，但试验本身仍具有显著的工程价值ღ◈✿ღ。此次飞行获取了回收过程中推力控制ღ◈✿ღ、再入制导及软着陆等关键环节的实测数据ღ◈✿ღ，这些数据将为后续技术方案的优化提供重要参考依据ღ◈✿ღ。同时ღ◈✿ღ，二级成功入轨验证了系统在轨道投送方面的可靠性ღ◈✿ღ，这对提升未来商业发射服务的稳定性意义重大ღ◈✿ღ。从行业发展角度看ღ◈✿ღ，该项目与蓝箭朱雀三号等民营可复用火箭形成了国内多元化的技术探索路径ღ◈✿ღ。多家市场研究机构认为ღ◈✿ღ，这类试验数据的持续积累是推动国产可重用火箭实现商业化运营和成本优化的技术基础ღ◈✿ღ。

　　2025年12月26日ღ◈✿ღ，上海证券交易所正式发布并实施《发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》ღ◈✿ღ，首次明确商业火箭企业可适用科创板第五套上市标准申报IPOღ◈✿ღ。根据该指引ღ◈✿ღ，相关企业不再被要求满足既定盈利或收入规模门槛ღ◈✿ღ，核心审核重点转向技术成熟度与商业化可行性ღ◈✿ღ，其中最关键的技术指标是ღ◈✿ღ：企业需在申报前实现至少一次采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷成功入轨ღ◈✿ღ。这一新规被视为资本市场对商业航天“硬科技属性”的制度性确认ღ◈✿ღ，显著降低了商业火箭企业登陆A股的制度门槛ღ◈✿ღ，也标志着中国商业航天正式进入以技术里程碑而非财务指标为核心的IPO通道ღ◈✿ღ。

　　在该新规下ღ◈✿ღ，由于审核门槛聚焦于“采用可重复使用技术并实现载荷成功入轨”ღ◈✿ღ，而非要求当次任务必须完成火箭回收ღ◈✿ღ，显著降低了商业火箭企业达标上市的技术门槛ღ◈✿ღ，使得一批尚处于技术爬坡期ღ◈✿ღ、但已完成关键发射验证的公司迅速进入IPO可行区间ღ◈✿ღ。目前ღ◈✿ღ，蓝箭航天凭借朱雀系列液氧甲烷火箭的入轨与复用技术积累ღ◈✿ღ，已完成IPO辅导验收ღ◈✿ღ，成为最接近新规要求的企业ღ◈✿ღ；星河动力虽然“谷神星”系列固体火箭商业表现优异ღ◈✿ღ，但要符合新规ღ◈✿ღ，仍需等待其“智神星”液体可回收火箭的入轨验证ღ◈✿ღ；天兵科技与星际荣耀也在加速推进各自中大型液体火箭的入轨与复用测试ღ◈✿ღ，以争取在新规下的上市先机ღ◈✿ღ。

　　可回收火箭的核心意义在于以可复用技术降低发射成本ღ◈✿ღ、提升发射频次ღ◈✿ღ，从而支撑中国未来数万颗低轨互联网卫星的高密度组网需求ღ◈✿ღ。随着国网ღ◈✿ღ、千帆等星座部署进入窗口期ღ◈✿ღ，未来十年需要数百枚大运力火箭连续发射ღ◈✿ღ，仅依赖一次性火箭将导致成本不可控ku酷游平台ღ◈✿ღ、节奏难以保障ღ◈✿ღ。

　　目前ღ◈✿ღ，全球范围内掌握可重复使用火箭技术的只有美国ღ◈✿ღ。SpaceX的猎鹰9号在2015年12月首次完成回收ღ◈✿ღ，后续成为该公司的主力箭型ღ◈✿ღ，凭借可重复使用技术大幅降本ღ◈✿ღ，适配星链的规模化部署需求ღ◈✿ღ。今年11月ღ◈✿ღ，美国蓝色起源的新格伦火箭成功发射并完成回收ღ◈✿ღ，使其成为全球第二家掌握火箭回收技术的公司ღ◈✿ღ。此外ღ◈✿ღ，SpaceX的星舰也在去年10月完成“筷子夹”式回收ღ◈✿ღ，此ღ◈✿ღ。